新浪财（cái）经讯 7月7日消息，浦山讲坛第19期暨CF40 孙（sūn）冶方悦读会第14期（qī）今日开讲，证监会原主席（xí）肖钢，以（yǐ）及两位（wèi）证监（jiān）会原副主席（xí）李剑阁和高西庆齐聚线（xiàn）上，一同（tóng）总结中国（guó）资本（běn）市场30年发展历（lì）程中的经验教训，并探讨（tǎo）新历（lì）史机遇（yù）下（xià）的发展战略。

今天非常荣幸有机会参加（jiā）“浦山讲坛”，特别是李剑阁先（xiān）生、高西庆（qìng）先生两位证券界的老前辈，也一起共同探讨新形势（shì）下中国资本市场变革的有关问题。

正如（rú）孙总刚才介绍的，我想结合我最近的这本（běn）新（xīn）书简要地（dì）介（jiè）绍一下，也跟（gēn）大家分享一（yī）下（xià），新形势下中国（guó）资（zī）本（běn）市场变革的有关问题。

我们先看（kàn）一看当（dāng）前（qián）的（de）资本市场的形势。应该说党中央从来没（méi）有像今天这样重视资本市场（chǎng）。2018年12月，中央经济工作会议也明（míng）确（què）指出，资（zī）本（běn）市场在（zài）金（jīn）融运行（háng）中具有“牵一发而动全身”的作用，要通过（guò）深化（huà）改革，打造一个规范（fàn）、透明、开放、有活力、有韧（rèn）性的资本市场。今年4月份，中共中央、国务院也（yě）发出了《关（guān）于构建更加完（wán）善的要（yào）素市场化配置体制机制的意见》。改革力度之大（dà），应（yīng）该（gāi）说（shuō）是前所未有的（de）。

这一系列的要求和部署，特别是对资本市场的要求（qiú），在这个《意见》当中进一步加以明确。也（yě）就（jiù）是说我（wǒ）们要完善股票市场的基（jī）础制度，坚（jiān）持市场化、法治化的改革方向，要（yào）改革和完（wán）善股（gǔ）票市场（chǎng）的发行、交易、退市等制度，鼓励和引导上市公（gōng）司（sī）现金分红，要完善（shàn）投（tóu）资者（zhě）的保护制度。这一切都给我国资本市（shì）场（chǎng）的改革和发展指明了方向。

为什么在当（dāng）前形（xíng）势下，我们要强调资本市场改革的（de）重（chóng）要性？我觉得可以（yǐ）从几个（gè）方面来（lái）理解。

首先（xiān），中国经济从高速增长阶段转向高质（zhì）量发展阶段，经济增长的动力从（cóng）过去的要素驱动、债务驱动，逐步（bù）向创新驱动转（zhuǎn）变。我们国家经济正处在经济转型（xíng）升级、结构优化的关键（jiàn）阶段。

我国现在（zài）所谓“三（sān）新”经（jīng）济（jì）的规模，占GDP的比重已经（jīng）达到16%以上（shàng），这几年有了比较（jiào）快速的增长。我们国家的研发投入，也已经（jīng）占国民生（shēng）产总值2%以（yǐ）上。2019年我国的独角兽企（qǐ）业数量（liàng）达到206家，首次超过美国，现在是居于全球（qiú）第一。我国的（de）高（gāo）端制造（zào）和智能制造也不断地（dì）促进经济（jì）结构的调整，数字经济也在迅猛发展。

我们国家（jiā）是以银（yín）行为主导的间接融资（zī）体系，应该说是在特定的历史条（tiáo）件下形成（chéng）并且发展起来的。在一定的发展阶（jiē）段，靠（kào）商业银行来配置金融（róng）资源是有明显的优势的。也就是说，依靠国家的信用和银行（háng）的信用（yòng），它可以高效地动员储蓄和配置资金。特别是在投融资（zī）信息不对称、法（fǎ）制不是（shì）很健全、契（qì）约关系不是很牢固（gù）、诚信（xìn）体系的建（jiàn）设也不完善这样（yàng）一个（gè）时期，靠商业银行间接融资体系，可以很（hěn）好地解决投融资信息不对（duì）称的问题（tí），有利（lì）于高效的（de）配置资金，促进经（jīng）济的发展。

但同时（shí）也应（yīng）该看到，这么多年来的发展，靠银行的（de）间接融资，债务的（de）风险持续积累也（yě）导致了产业结构（gòu）的（de）不合理，发展质量（liàng）不（bú）高，资（zī）本产出（chū）效率下降（jiàng）。所以在进（jìn）入到工业化（huà）的中后期以（yǐ）后，资本市场的优势就凸显出来。

靠资（zī）本市场来配（pèi）置金融资源，可（kě）以对未知的风险（xiǎn）进（jìn）行定价，对经济结构的转型和产业（yè）的（de）升级，特（tè）别是（shì）科技（jì）创（chuàng）新，提供一个激励相（xiàng）融（róng）的机制。它能够形成风险共担、利益共享的机制。另外，资本市场对公（gōng）司（sī）治理（lǐ）、公众监督的要求也比（bǐ）较高。所以靠资本市场的直接融资体系，在工业化的中后（hòu）期是有利于促进资本（běn）要（yào）素向创新的经济集聚，有（yǒu）利于促进我们（men）国家的（de）经济转型，实现高质（zhì）量的发展。

我们（men）国（guó）家要实现从（cóng）要素驱（qū）动、债务驱动向新（xīn）创新驱动（dòng）、效率驱（qū）动发展经济，就必须加（jiā）快资本市场的（de）发（fā）展（zhǎn）。

其次，从（cóng）全（quán）球面临的新形势来看，我（wǒ）们面（miàn）临百年未（wèi）有之大变局，当（dāng）前各种（zhǒng）逆（nì）全球（qiú）化的思（sī）潮、民粹主义、单边（biān）主义、保护主义进一步（bù）兴（xìng）起，对未来全（quán）球的政治经济发展格局和治理带来巨大的挑战。

中国已经深度地融入全球经济，特别是中美的博（bó）弈、竞争加剧，其实说到底，竞争的核心是科技和金融（róng）的竞争（zhēng）。

讲到金融的（de）竞（jìng）争，当然包括货币竞争、金（jīn）融机构竞争和金融（róng）市场的竞（jìng）争。金融素（sù）有（yǒu）“第二国防”之说，资本市场在金融当中又具有“牵（qiān）一发而（ér）动（dòng）全身”的作用（yòng）。所（suǒ）以（yǐ）从一定意义（yì）上（shàng）说（shuō），资本市场的发达程度，可以反映一（yī）个国（guó）家经济发展（zhǎn）的水平。

我国资本市场应该说这30年来取（qǔ）得了（le）巨（jù）大的（de）成就（jiù）。我们用（yòng）30多（duō）年的时间，差不（bú）多走过（guò）了（le）西方国家上（shàng）百年的（de）发展历程。当然也要看到，我们国家的资本市场具（jù）有（yǒu）明显的新兴加转轨的特征（zhēng），市场发育先天不足，市场结构不平衡，资源配置的效率（lǜ）不高（gāo），市场的（de）波动过大。因此，要解决我（wǒ）们这个（gè）市（shì）场发展的问题，必须要进一步（bù）的改革开放。

最近上交（jiāo）所发布了（le）一个（gè）关于全球资本市场核心（xīn）竞（jìng）争力的报告（gào），围绕四个（gè）方面的要素（sù）来衡量一个（gè）国（guó）家资本（běn）市场的核心竞争（zhēng）力，分别是制度环境、市场（chǎng）规（guī）模、市场（chǎng）功能、市场质量。

在市场规模、市场流（liú）动性、活跃度（dù）这（zhè）些重（chóng）要（yào）的指标（biāo）上，我们国家是排（pái）到前面的，但是我们市场（chǎng）功能的波动（dòng）还比较大（dà），比如说（shuō）IPO筹资（zī）上市公（gōng）司的数（shù）量（liàng）等等，特别是（shì）法治指数、营商的便利指数，我（wǒ）们排名靠后（hòu）。

尽（jìn）管在很短的时间内，中国资本市场的地位得到了显著提升，但是总（zǒng）体（tǐ）而言（yán），通过多个要（yào）素（sù）和维度的衡量，我们（men）仍然处在第二梯队。要进一步的发展资本市场就必须要进一步推进（jìn）改革开放。只有靠改革开放（fàng）才能打造（zào）一个有（yǒu）活力有（yǒu）韧性的资本市场。

第（dì）三个方（fāng）面，当前疫（yì）情的全球蔓延，应该（gāi）说深刻地改（gǎi）变了全球的经济金（jīn）融体系（xì）和运行的规则。这个（gè）疫（yì）情现在（zài）看不会是很短（duǎn）期的，它有可能会长期（qī）化（huà），所以（yǐ）带来很大的复杂性（xìng）。

今（jīn）年上半年疫情蔓延期间（jiān），全球金融市场出现了剧烈震荡。股票、债券、外汇、期货、黄金（jīn）、原（yuán）油等多项大类资产的价格都大幅（fú）波（bō）动，应该说给经济金融造成了很大的（de）负（fù）面影响。

这一次全（quán）球（qiú）的疫情应该说和以往的（de）全球经济衰退和金融危机的情况相比，有很（hěn）大的不同，波及的范（fàn）围更（gèng）广，持续的（de）时间更长，应对（duì）的难度也（yě）更大（dà）。

从这一（yī）次全球金融市场（chǎng）的动荡中，我们也可以看（kàn）到，这个市场的（de）脆弱性不仅（jǐn）来自宏观面和基本（běn）面，而且与市场（chǎng）的结构、交易的机制（zhì）、杠杆的水平（píng）、工（gōng）具的（de）创新等（děng）因素密（mì）切相（xiàng）关。

市场本身（shēn）的结构性的问题仍然（rán）比较大。比如说杠杆资（zī）金、量化对冲、高频交易，加（jiā）上现在被动型基金规模巨大，使得自动化的交易（yì）的数量在整个成交量当中的占比过高。这样（yàng）就很（hěn）容易造成庞大的交易群体的交易行为空前（qián）一致，而（ér）且速（sù）度惊人。这个势必引（yǐn）发羊群效应，导（dǎo）致（zhì）相互踩踏，甚（shèn）至于（yú）市场坍塌。

大家都知道，这次（cì）美股在十天（tiān）之内四次熔断，其实就（jiù）说明（míng）了，除了外生因素、基（jī）本面、宏（hóng）观面的影响（xiǎng）以外，其实（shí）市场（chǎng）本身结构的问题也是非常突出的（de）。所（suǒ）以（yǐ）我们研究（jiū）疫情对市场的影响，不（bú）仅要研究宏观（guān）面、基本（běn）面，还要深入（rù）到（dào）市场结（jié）构（gòu）中去，研究它的（de）运（yùn）行机理（lǐ）。

受到疫情的影响（xiǎng），我们的金融市场也（yě）发生了一（yī）些（xiē）波动。但是（shì）大家可以看到，跟全球的资（zī）本市场相比较，中国金融市场包（bāo）括（kuò）股票市场、债券市场、黄金市场（chǎng）、外汇（huì）市场等等，包括（kuò）我们的原油市场，体（tǐ）现出较好的稳（wěn）定发展的（de）态势和较强的韧性，总体（tǐ）上（shàng）来讲上半年的发展是不错的（de）。

总（zǒng）之，在（zài）当前（qián）这种形势下，加快中（zhōng）国资本市场变革的重要（yào）的意义归纳一下是四句话：它是促进我国经济结（jié）构转（zhuǎn）型升（shēng）级，实现创新（xīn）驱动和高质量发展迫切需（xū）要；是增强国家（jiā）竞争能（néng）力，维护国家经济金融安全的迫切需要；是（shì）建（jiàn）设现代金融体系（xì），深化（huà）金融供给侧（cè）结构性（xìng）改革，调整现有金融（róng）体系（xì）和融资结构，防范和化解（jiě）系统性金（jīn）融风（fēng）险（xiǎn）迫切需要；是推进（jìn）国家治（zhì）理体系（xì）和（hé）治理能力现代化的（de）迫切（qiē）需（xū）要。

资本市场是金融治理的天然主战场。资本市场的发展，对公司治理、信（xìn）息披露、风险定（dìng）价（jià）、市场预期（qī）、社会（huì）监督（dū）等，具有多重的功能。发展资本（běn）市场有利于促进我国（guó）现（xiàn）代企业制（zhì）度的建设，同时也可以优化风险管理模式（shì）。

资本市场的发（fā）展要依赖（lài）制（zhì）度建设。为什（shí）么说制（zhì）度建设对中国资本市场的发展具有基础性、关键性的作（zuò）用？我认为有这么几个原因。

第一，资本（běn）市场是一个资金场，里头要有投资，有资金。它是一个信息场，这里头充满着各种信息。它也是一个名利场，有（yǒu）的（de）人在这里能（néng）赚（zuàn）钱，有的要亏本（běn）。但不（bú）管是资金场、信息场还是名利场，归根结底它还是一个法治（zhì）市（shì）场。

因为资本（běn）市场参与的主（zhǔ）体众多（duō），需求也多样，所以要办好一个资本市场，就必（bì）须要求所有参与主体，要具有（yǒu）基（jī）本的民事（shì）行为的能力（lì）。也就是说，这种交易必须按照自（zì）愿、公平、等（děng）价、有偿和诚实信（xìn）用的原则（zé）来进行。无论是投资者（zhě）、融资者（zhě）还是监管者，都要把规（guī）则放在（zài）第一（yī）位。

第二（èr），资本市场的（de）发展需要两方（fāng）面的条件。一是宏观方面的环境或者叫（jiào）条件。比（bǐ）如说要保持宏观经济（jì）稳定发展，要有健全的法（fǎ）治环境，要建立一个高效的（de）监管制度，要大力（lì）培育诚信社会（huì）。所有这（zhè）些我觉得都是资本市场发（fā）展（zhǎn）的一个（gè）良（liáng）好的生态环（huán）境。这是指的外部（bù）环（huán）境，要发展资本市（shì）场，这是必需的。

同时也要看到，除了这些条件还（hái）不够（gòu），资本市场本身的条（tiáo）件也是（shì）非常重要的，这（zhè）些重要的条件都体现在制度化（huà）。

资本（běn）市场的制（zhì）度的条件决定资本（běn）市场发展的（de）质量。比如（rú）说我（wǒ）们的发行制度（dù），退市制度、交易的制度、信息披露的制度、市场基础设施的制度等等（děng）。这（zhè）些都事关一个资（zī）本（běn）市场它是（shì）不是规范的、有活力（lì）的、有弹性的、有（yǒu）韧性的，是不是活跃的（de），对风险定价是不（bú）是符（fú）合实际的、符合市（shì）场需求的。说到底，事关资本市场配置资源的（de）效率和质量（liàng）。资（zī）本市（shì）场（chǎng）的发行、退市、交易（yì）等制度的不（bú）断的变革（gé），是驱动这个市（shì）场发展的关键（jiàn）的因（yīn）素（sù）。

回（huí）顾过去30年（nián）我国资本市场发展的历程，我们（men）在资本市场（chǎng）制度的设计和建设当中（zhōng），始终坚持一（yī）条主线，就是坚持市场化、法治（zhì）化（huà）、国际化的取向。尽管有一些制度的设（shè）计，措施的出台，可能会有所（suǒ）偏离，有的时候（hòu）也出现（xiàn）摇（yáo）摆，但是纵观30年的发展，始终是沿着市场化、法治化和国际化这条（tiáo）主（zhǔ）线在前（qián）行的。如果要说30年来的制度（dù）建（jiàn）设（shè）有哪些宝（bǎo）贵（guì）的经（jīng）验，我认为这（zhè）是最重要（yào）的（de）一条（tiáo）。

但同时我认为这个（gè）任（rèn）务还在路（lù）上，还没有完成。这也（yě）是我们（men）现在资本市场发（fā）展的短板，当然（rán）更（gèng）是未来的改革方向。

所以我（wǒ）们研究未来资本市场改（gǎi）革发展，构建、明（míng）晰未来的（de）发展思路，仍然是要继（jì）续坚持市（shì）场化、法（fǎ）治（zhì）化、国（guó）际（jì）化的取向。

内（nèi）容比（bǐ）较多（duō），我就挑五个方面，简要地做一（yī）个介绍。

在新形（xíng）势下资本（běn）市场（chǎng）的五大变（biàn）革，首先（xiān）是深化注册制改革和退（tuì）市制度。

注册制改革和（hé）退（tuì）市制，一个（gè）是进一个是出。

全球股（gǔ）票市场大部分是实行注（zhù）册制。看起来它是一个发（fā）行制度，但实（shí）际（jì）上涉及到整个资本市（shì）场的生态建设。股票发行注册制改革，是一项牵牛鼻（bí）子的工程，不把注册（cè）制改革（gé）搞（gǎo）好，退市制（zhì）度的实行就很困难。

资本市（shì）场的注册制改革（gé），各（gè）个（gè）国（guó）家的模式也各不相同（tóng），没有统一的做法，但是它（tā）有（yǒu）一（yī）些基（jī）本的共同的特征。

第一（yī）个，企业是（shì）不是公开发行股票、何时发行（háng）、发行（háng）的价格如（rú）何，这都（dōu）是由市场决定（dìng）。也就是说（shuō）由发行人、承销商（shāng）和投资者等市（shì）场的主体来博（bó）弈。

第（dì）二个，股票发行注册制仍然（rán）是要审核的，但这个审（shěn）核是以信息披（pī）露为（wéi）中（zhōng）心，以投资者的需求为导向（xiàng）。这（zhè）个理念和我们的在核准之下的审批是不同的。

在审核当中，审（shěn）核（hé）机关（guān）主要（yào）是对文件的齐备性（xìng）、一致性和可理解性（xìng）负责。但（dàn）是它（tā）对上市（shì）公司是不背书的。上市公司有没有投资的前景、有没有价值（zhí），审核机关是（shì）很（hěn）难（nán）对此做出（chū）判断的，这些都要交给市场主体来（lái）做出判断（duàn）。

注册制在审核当中特（tè）别重要的一（yī）个问（wèn）题，就是要对市场要有一个稳定（dìng）的预期。说简单（dān）一点，就是上市公司从递申请开始（shǐ），到最后能不能上市（shì），这个时间是可预（yù）期的，不（bú）是行政（zhèng）审核机关说（shuō）了算的。对于市场的主（zhǔ）体，就是上市公司（sī）当然还包括投资（zī）者、中介机构，大家都是（shì）可以可预期的。大概送进去，我就知道3个月（yuè）还是（shì）6个月，行（háng）还是（shì）不行。这一点虽然比较微小，但是（shì）意义重大（dà）。有一个（gè）稳（wěn）定的市场预期，非常重（chóng）要。

最（zuì）后一个（gè），注册制的体制实际上是各（gè）个市场主体（tǐ）要（yào）归位尽责（zé）。什么意思呢？就是（shì）发行（háng）人是信（xìn）息披露的第一责任（rèn）人，中介机构要承担把关的责任（rèn），投资（zī）者要自担投资的风险，监管者要行（háng）使事（shì）中事后的监管，严（yán）厉惩罚违（wéi）法（fǎ）违规（guī）的（de）行为。

去年科创板的（de）开（kāi）设是（shì）我（wǒ）国资本市（shì）场发展（zhǎn）的一个重要（yào）的里程碑（bēi），也是一项重大的制度的创新。在（zài）科创板推出的同（tóng）时（shí）也试点了注册制，取（qǔ）得了很好的效（xiào）果。经过一年的时间，现在创业板也（yě）推出了（le）注册制改革（gé）。这是个牵一（yī）发而动全身，牵牛鼻子（zǐ）的工程，我们可以（yǐ）期待，在注（zhù）册制（zhì）改（gǎi）革（gé）的引领和带动下，我们整个资（zī）本市场的生态会有显著的改善。

在注册（cè）制出台的同时，进一步加大退市制度（dù）的改（gǎi）革，条（tiáo）件就比较成熟了。因为上市有很宽容的条（tiáo）件（jiàn），以信息披（pī）露为中心，有可稳定（dìng）的预期（qī），这样就（jiù）形成（chéng）一个良性的循（xún）环。上市（shì）以后，如果不符合要求，必须要优胜劣汰，由市（shì）场来解决（jué）退（tuì）出的问题。

目前我们国（guó）家的退（tuì）市率还比较低，原因是多方面的。结合境外的退市（shì）制度（dù），我（wǒ）认为下一步要不（bú）断探索符合我国国情的退市制度，进（jìn）一步（bù）加大退市的（de）力度（dù），形成（chéng）一个优胜劣（liè）汰的市（shì）场环（huán）境（jìng）。

第二（èr）个方面的改革（gé），是（shì）提高上（shàng）市公司质量，筑（zhù）牢实体经济基本盘。

上市公司是资（zī）本市场的基石（shí），也（yě）是中国经济的基（jī）本盘。我国上市公司大概一（yī）共有（yǒu）7000多家，包括A股上市（shì），也包（bāo）括中概股和境外上市的。这7000多家上市公司，应该说涵盖了我（wǒ）们国民（mín）经济的绝大部分行（háng）业（yè），是我们国家经济的骨干，特别是盈利能力比较强的（de）企业当中（zhōng），上市（shì）公（gōng）司占（zhàn）的地（dì）位更加（jiā）明显。

促进提高上市公司质量是我们市场发展最重要的一个基础。良好的公司治（zhì）理是上市公司长期健康（kāng）发展、资本市场高（gāo）质（zhì）量发展的（de）基础条件。离（lí）开了公（gōng）司治理的（de）这个（gè）条件（jiàn），有活力的资本市场就会失去（qù）支撑。所以要（yào）搞好资（zī）本市场，必须加大力度，改革（gé）上（shàng）市公司，促进上市公（gōng）司高质量的发展（zhǎn）。

在提高上市公司发展方面，有几（jǐ）个需要进一步（bù）明（míng）确（què）或者进一步提出来研（yán）究的。

第一个就是应（yīng）该（gāi）进一步提（tí）高分红。

总体来讲（jiǎng），我们国家上（shàng）市公司这几年分（fèn）红的意愿、分红（hóng）的比率、分红的稳定性都有长足（zú）的进（jìn）步（bù）。但是总体来讲，现金分红的吸（xī）引力还是比较低。相（xiàng）当（dāng）多的公司（sī）的股息率还低（dī）于存款利（lì）率（lǜ），更低于商业银行（háng）的理（lǐ）财产品收（shōu）益率。有的（de）公司甚（shèn）至（zhì）连续多年不进行现金分红，成为名副其实的“铁公鸡”。

在这些方面我们下一步要进一步加（jiā）大上市公司分红的（de）力度，同时也要改（gǎi）进上（shàng）市公司回报股（gǔ）东（dōng）的方式。现（xiàn）在（zài）单靠分红（hóng）比较单一，也还不够。上（shàng）市公司回报股东的方式应该（gāi）要日益多元化，比如说股份回购就是一（yī）个灵活的安排。

第二个是并购重（chóng）组，这是上市公司的一个很重（chóng）要的优化（huà）资源配置（zhì）的（de）功能，也是实现上市（shì）公司价值发（fā）现的一个（gè）重要的渠道，是提升上市公司质量的一个重要（yào）的（de）途径。

近几年（nián）来，我们（men）并购（gòu）重组发展得（dé）比较快，起到（dào）了积极的作（zuò）用（yòng），特别对（duì）那些符合国家战略和产（chǎn）业政策、有利于（yú）创新发展（zhǎn）的重要（yào）的资产项目重组，起到了很重要的作用。今后还要进一（yī）步加大（dà）政策支（zhī）持力度（dù），同时也要进一步优化市场化的定价机（jī）制，提供灵活的定价（jià）空间，尽量地减少（shǎo）不（bú）必要的行政的干预，同时要丰富并购重组当中支付的（de）工（gōng）具和融资的方式。

当然，我们国（guó）家在并购重组当中也出现这样那样（yàng）的（de）问题。所谓的（de）搞忽悠（yōu）式重组，实际上（shàng）使得投资者受损（sǔn），这种情况应该加以避免，加（jiā）以（yǐ）规范（fàn）和纠正。

第三（sān）个方面的改（gǎi）革，是（shì）坚（jiān）定不移推进资本市场双向开放。

国际化是我国资本市（shì）场改革发展的方向之一（yī），也是近年来资（zī）本市（shì）场研究（jiū）的一个（gè）热（rè）门话题。国际经验（yàn）表明，一个有（yǒu）活力（lì）、有（yǒu）韧性的资本（běn）市场，一（yī）定是一（yī）个开放包（bāo）容的（de）市场。通过开放，可（kě）以引入优质的资源，提供一个良性竞争的环境（jìng），以开放倒逼市场的改革，有利于提高我国资（zī）本市场配置全球资源和服务我（wǒ）国开放型经济的能力。

所以下一步，要发挥资本市（shì）场的枢纽作用，必须要进（jìn）一（yī）步畅通国（guó）际国内循（xún）环，资本市场本身还（hái）要进一步加大开放的力度。

2013年党的（de）十八届三中（zhōng）全会做出改（gǎi）革决定，首次提出“推动资（zī）本市（shì）场双（shuāng）向（xiàng）开放（fàng），有序（xù）提高跨（kuà）境资本和金融（róng）交易（yì）可兑换程度”。近几年（nián）来，金融的改（gǎi）革开放进一步提速，涉及到（dào）资（zī）本市场（chǎng）的开放也进一步地（dì）加快。在（zài）引进来、走出去这两个方面，都取得了重大（dà）的进展（zhǎn）。

当然，由于我（wǒ）国目前还是一个新兴加转轨（guǐ）的市场，对（duì）外（wài）开放必然会带来一些（xiē）不稳定（dìng）因素，对我国金融监管带来一定的挑战。比如说跨（kuà）境资金大幅进（jìn）出（chū），可能造成金融市场大幅（fú）波动的风险（xiǎn）。

在资本市场（chǎng）当中，还有一个备（bèi）受关注的问题，就是所谓的核心金融（róng）资产定价权和核心资（zī）产被收购的问题。这（zhè）些都是事关（guān）我（wǒ）们国家经（jīng）济金融安全。怎么（me）样来（lái）引（yǐn）导和规范境外资金，促（cù）进国内市场的稳定，这给我（wǒ）们的监管能力带来（lái）新的（de）挑战。

资本（běn）市场的开放也不能（néng）单兵突进（jìn），它和资本项下可兑换、人民（mín）币国际化、汇率机制改革等，也是相（xiàng）互关联的。所以（yǐ）要把资本市场的开放放到整（zhěng）个经济金融开放（fàng）的格局当中，统筹协（xié）调。特（tè）别（bié）是要加强开放（fàng）中金融监管能（néng）力的（de）建（jiàn）设（shè），同时（shí）也要积极地参与国际金（jīn）融的治理，加快完善跨境（jìng）监管的协作机制，在（zài）这个方面任务就（jiù）更（gèng）加（jiā）繁重。

第四个方面的改革，是（shì）要积（jī）极的发展数字资（zī）本市场。

数字经济已经迎来了一个新（xīn）的发展的契（qì）机。在疫情之前，数字经济就发（fā）展（zhǎn）迅速，通过（guò）这一次（cì）疫情，各国都充分地认识到发展数字（zì）经（jīng）济的重要性和紧迫性，各国都在加大投入。

未来（lái）数字经济和（hé）数字金融（róng）的发展，竞争势必（bì）越来越激（jī）烈。我们国家的数字经济、数字金融的发展应该说走在世界前列，资本市场在数字、数据的运用也是走到前面（miàn）。

90年代我国资本（běn）市场一开（kāi）始（shǐ）就都是无纸化的，应该说超越了（le）别的（de）国（guó）家，特别是（shì）发达国家上（shàng）百年打手势、有纸质股票的这种（zhǒng）传统交易模式，确实体（tǐ）现我（wǒ）们的后（hòu）发的优势。

未来在（zài）发展（zhǎn）数字（zì）资本市场（chǎng）的方面，我们仍然面临不少的（de）挑战，包括：

第一（yī）个方面，全球化竞争的挑（tiāo）战（zhàn）。我们的（de）证券基（jī）金机构，在IT方面的投入还是（shì）不足（zú）的。特别跟国外一（yī）些发（fā）达（dá）国家的证券公司、基金管理公司相比，我们（men）在科（kē）技（jì）方面的投入还仍然不（bú）足（zú）。

第二个方面，与数字（zì）货币的融合也面临挑战。现在不少国（guó）家都在研发（fā）法定数字货币，将来法定数（shù）字货币发行以（yǐ）后，它和（hé）资本市场怎（zěn）么融合？会带来哪些根本性的变化？

第三个方面，我们资（zī）本市场的一（yī）些科（kē）技型的企业和（hé）金融机（jī）构（gòu），就是科技公司和金（jīn）融（róng）机（jī）构他们怎么混（hún）业，这个问题越来越突出。

不（bú）少的科技公司（sī）在从事资本市场的业务、金融的业务。我们的金融（róng）机构，包括证券基金等（děng）机构（gòu）也要实（shí）现数字（zì）化转型（xíng），有的（de）金融（róng）集团实际上也要转变为一个科技公司。所以这两者相互融合（hé），相互竞争，相互（hù）混业这种新的情（qíng）况就（jiù）比（bǐ）比（bǐ）皆（jiē）是。这对我们整（zhěng）个（gè）金融业、金融（róng）市场的发展、金融风险的防（fáng）范提出（chū）新的课题（tí）。

第四（sì）个（gè）方面，面（miàn）临（lín）监管的挑（tiāo）战。在数字经济、数字金融，特别是（shì）数字资本市（shì）场发展的情（qíng）况下，怎么（me）样形成一（yī）个新（xīn）的监管（guǎn）框（kuàng）架（jià）、监管手段和监（jiān）管（guǎn）工（gōng）具，改进监管的方（fāng）法，这（zhè）个和传统的市场监管相比，就面（miàn）临很不同的新（xīn）的形势。

第五（wǔ）个方面，就是消费（fèi）者的保（bǎo）护，投资者的（de）保护，这个（gè）任务越（yuè）来（lái）越（yuè）繁重（chóng）。

在（zài）数字金（jīn）融、数字资本市场发展的条件下，有（yǒu）的产品，有的业务它（tā）的边界越来越模糊，我们的法律法规也跟不（bú）上。在这（zhè）种情况下怎么样保（bǎo）护（hù）好投（tóu）资者跟消费者，也是一（yī）个（gè）很（hěn）大（dà）的问题（tí）。

第（dì）六个方面，数字资本市场的发（fā）展（zhǎn）还面临组织变革的问题。最典型的比如虚拟资产交（jiāo）易所，将来势（shì）必是会发生的（de）。对这样的组织机构变革（gé），怎么样来对待，也是我们可（kě）能会需要遇到（dào）的问（wèn）题（tí）。

另外，金融机构（gòu）要实现数字（zì）化转型，它（tā）的内部（bù）的组织（zhī）结构（gòu）也必（bì）须要改变（biàn）。所以（yǐ）对证券基金（jīn）行（háng）业、期货（huò）行（háng）业来说，传统的内部的（de）组织架构和业务运行的（de）流程（chéng）和（hé）模式必须再造，必须以客户为中心（xīn），而不是（shì）像现在以产品为（wéi）核心和以账户为核心。这些方面就会（huì）带来很（hěn）大的变化。

对于数字资（zī）本市场的发展，目前很多问题还（hái）有（yǒu）争（zhēng）论，比如说垄断的问题，发展路（lù）径的问题，去中介化的问题，信（xìn）息披露的问题，投资者的普惠性和适（shì）当性怎么平衡的问题。这些问题都是我们在研究、发展数字资本市场（chǎng）这（zhè）个问题上需要进一步明确和探讨（tǎo）的。

未来发（fā）展数字资本（běn）市场，有几个原（yuán）则（zé）需要进一步的达成共识。

第一个是，我（wǒ）们发展数字资本市（shì）场必（bì）须坚持开放、包容（róng）、共享、公平的原则。按照数字化的思维建设数字资本市场，不能关起门来搞（gǎo）发（fā）展（zhǎn）。

第二个是，我们要（yào）积极拥抱新技（jì）术，审慎地创新业务的模（mó）式，融合互联网（wǎng）公（gōng）司（sī）和（hé）国际同行（háng）的经验，加快资本市场（chǎng）和（hé）科技融合（hé）。

第三个（gè）是，要促进数据互联互通，营造（zào）一个（gè）公平的市场环（huán）境。

第四个是，紧（jǐn）紧围（wéi）绕实（shí）体经济的需（xū）求（qiú），来进行数（shù）字（zì）化创新（xīn）。数字资（zī）本（běn）市场和传统的资本市场虽然在（zài）技术上、模（mó）式上（shàng）、手段上（shàng）有很大的创（chuàng）新（xīn），但是它（tā）的本质没有发生改（gǎi）变，就是资本市（shì）场还是要服务于企业（yè），服务于投（tóu）资者。也就是说，通过数字资本（běn）市场的（de）发展，最终一（yī）定要给企（qǐ）业、给实体经（jīng）济、融资者（zhě）、投资（zī）者带（dài）来实惠和便（biàn）利，促（cù）进经济的发展。这是发展数字资（zī）本市场根本的目的（de）。

最后简单讲讲加强法治建设和提高监管水平。

依法治市是资本（běn）市场稳定发展（zhǎn）的重要基础，也是保障市场长治久安的关（guān）键抓手（shǒu）。一个市场成不成（chéng）熟（shú），实际上就看它对法治的依赖（lài）是不是强。成（chéng）熟（shú）的资本市场必然是一个高度（dù）依赖法（fǎ）治的（de）市场。所以在这个方面，我们要进一步的加大力度。

很高（gāo）兴的（de）就是看到新修订的《证券法》于今年3月1日正式开始实施，可以说（shuō）是资本市场法（fǎ）治建设的一个里（lǐ）程碑的事件（jiàn），对（duì）于未来的资（zī）本（běn）市场改革发展必将（jiāng）起到一个重要的指导作用。

同时我们（men）应该（gāi）看（kàn）到，当前困（kùn）扰资本市（shì）场改革（gé）发（fā）展的法治问题还（hái）是不少：行政管理介入过度，同类（lèi）市场活动制度规（guī）则统一性不够，不同层（céng）次市场的法律制度安排相互混（hún）淆，有关市场（chǎng）整（zhěng）体结（jié）构、长（zhǎng）远发展的顶（dǐng）层制度设计不（bú）足，法律制度规则完善机制（zhì）也（yě）还不（bú）健全。

下一步应该（gāi）进一（yī）步加强法治建（jiàn）设，重点包括：理顺多（duō）层次（cì）资本市（shì）场的法（fǎ）律逻（luó）辑（jí），在现有（yǒu）法律体系下完善相关制度安（ān）排；弘扬我国的优秀（xiù）法（fǎ）治传统，借鉴英美法系（xì）有（yǒu）益（yì）经（jīng）验，优化资本市（shì）场的法（fǎ）律体系；建立适合我国国情的（de）证（zhèng）券集体诉讼制度，强化投资者的（de）保护。

特别在这个法治建设当中，要为我们国家投资银行的（de）发展壮大（dà）提供法治的条（tiáo）件。总体上来讲（jiǎng），现在我们对投资银行的法律的限制规定比较多。由于它的功能受到比较大的（de）限（xiàn）制，所以不太（tài）容易发展壮大。所以下一步要（yào）对（duì）有关的（de）一些法律法规进行一些有必要的调整，让投资银行依（yī）法来（lái）壮（zhuàng）大自己的业务（wù）的（de）功能（néng），在直接（jiē）融资（zī）体系当中发挥它（tā）的（de）重要（yào）作用。就像（xiàng）有的人讲过，要间接（jiē）融资找商业（yè）银行（háng），要直接融资（zī）要找投资银行。下（xià）一步这个方（fāng）面（miàn）我觉得很应（yīng）该进一步的研究（jiū）。

在监管（guǎn）的问（wèn）题上，应该说这（zhè）几年监管体系不（bú）断（duàn）完善，监管得到了很大的（de）加强。但是也看到，监管还存在不协调，存（cún）在空白（bái），有的（de）也存在一些（xiē）交叉。分业监管体系应该说（shuō）已经不（bú）适应金融创（chuàng）新发展和（hé）金融混业发（fā）展（zhǎn）的（de）趋势。所以，今后应该要进一步加（jiā）强金融的（de）监管的统（tǒng）筹协调。

从（cóng）资（zī）本市场的监管来（lái）看，监管部门（mén）的核心职责概（gài）括起来就是“两维护、一促进”。也（yě）就是说（shuō）维护市场的（de）公开（kāi）、公平、公正，维护投（tóu）资者特别是中（zhōng）小投资者的合法权益，促（cù）进（jìn）资本市场健康发展。处理好创新和规范（fàn）的（de）关（guān）系是（shì）监管机构的长（zhǎng）期挑战。

要提高监管的水平，必须（xū）要加（jiā）快监管转型。所谓（wèi）监管的转型，就是（shì）指监管理（lǐ）念、监（jiān）管模（mó）式和监管方法革新和转变（biàn）的过程。这是对社会主义市场经（jīng）济条件（jiàn）下（xià），现代（dài）证券期货监管的（de）进一步探索，本身也是资本市（shì）场改革创新（xīn）的内在要求（qiú），是顺应时代发（fā）展潮流的必由之（zhī）路。

推进（jìn）监管（guǎn）转型（xíng）要实（shí）现“六个转变”。

一是监管取向从注重融资，向注重投融（róng）资和风（fēng）险（xiǎn）管理功能均衡、更好地（dì）保护投（tóu）资者特（tè）别是中小（xiǎo）投资者转变（biàn）。

二是监（jiān）管重心从偏重（chóng）市场规模发展（zhǎn），向强（qiáng）化监（jiān）管执法，规模、结构和质量（liàng）并（bìng）重（chóng）转变。

三是（shì）监管方（fāng）法从过多的事前审批，向加强事（shì）中事（shì）后、实施全程（chéng）监管转（zhuǎn）变。

四是（shì）监管（guǎn）模（mó）式从碎片化、分割式监（jiān）管，向共享式、功能型（xíng）监管转变。

五是监管手段从（cóng）单一（yī）性、强制性、封闭性，向多样性（xìng）、协商性、开放性转变。

六是监管运行（háng）从透明度不够、稳定性不强（qiáng），向公正、透（tòu）明、严谨、高效转变（biàn）。

时间关系，我（wǒ）就和大家分享一些（xiē）。以（yǐ）上（shàng）这些观点，讲（jiǎng）得不对的，请大（dà）家（jiā）批评指正。

谢（xiè）谢大家！