1、上（shàng）半（bàn）年（nián）中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存（cún）周期结束、产能新周期和货币财政（zhèng）政策效应显现，年中经济将（jiāng）触（chù）底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。

经济有自身运行（háng）规律，关（guān）注世界经济、金融、库存、产能、房地（dì）产、政治等（děng）六大（dà）周期。

2、年初M2和社融增速触底回（huí）升，政策底（2018年3季度）、市场底（dǐ）（2019年1季度）、经济底（2019年中（zhōng））将（jiāng）先后出现。

3、货币宽松和周（zhōu）期（qī）轮（lún）动，债市、股市（shì）、房市、商品（pǐn）将先后转好（hǎo）。

4、未来（lái）宏观政策既（jì）要防止对冲不及时、力（lì）度（dù）不够，也要防（fáng）止力（lì）度过大、重走老路（lù）。

5、中国“增（zēng）速换挡”步入“经济L型” 触底期，有三次触底，第一次是2016年（nián）初，第二次是（shì）2019年中。

6、当前三大挑战：中美贸易战（zhàn）具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地（dì）方政（zhèng）府（fǔ）和企（qǐ）业家（jiā）的积极性，推动新一轮改革开放。

2018年中（zhōng）国经济十分困（kùn）难，被称为（wéi）过去十年最差，内外形（xíng）势复杂严（yán）峻，金融风险大面积暴（bào）露（lù），资本市（shì）场十分低迷。

在社会（huì）上充满“离场（chǎng）论”“洗洗（xǐ）睡”之际，在市场最为悲观的时刻，我们在2018年底发出（chū）了对中长期中国经济改革前（qián）景坚定乐（lè）观（guān）的声音，提出“2019年中经济二（èr）次探底”“最好的投资机会就在中国，新一（yī）轮（lún）改革开（kāi）放将开（kāi）启新周期”，2019年初（chū）提出“否极（jí）泰来”。

从事宏观形（xíng）势分析20年，看世（shì）事变迁，潮（cháo）起潮落，唯一不变的就是人（rén）性和周期。我们在五（wǔ）年熊市后的2014年预测（cè）“5000点（diǎn）不是梦”，在2015年市（shì）场一片“卖房炒股”声中，冷静提（tí）出（chū）“海拔已高风大慢走”“一线房（fáng）价翻（fān）一倍”。

未来是（shì）否可以预测（cè）？这（zhè）个迷（mí）一（yī）样的问题长期充（chōng）满争议，有时就好像我们（men）在谈（tán）论（lùn）占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世（shì）界时（shí），显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律，让决策更加正确。这个世界没（méi）有水晶球，但是少（shǎo）数人确（què）实通（tōng）过努（nǔ）力拥有了洞悉事物（wù）规律和人性本质的能力，从而与（yǔ）众不同。

2019，“否极泰来”。最黑暗的时（shí）候往往孕育（yù）着黎明，一切（qiē）都在周（zhōu）期框（kuàng）架里。

宏观经济形势最标准的分析框架是趋势与波动（dòng），即经济潜在增长（zhǎng）率和周（zhōu）期波（bō）动。

周期之轮：否极泰（tài）来

2018年（nián）的经（jīng）济困（kùn）难是经济潜在（zài）增长率（lǜ）下降、主动去库存周期、金融去（qù）杠杆周期、房地（dì）产调控周期和中美贸易（yì）战等叠加（jiā）的结果。

经济（jì）有自身运行规律，就是周期，均值回归（guī）。

2017年3季度-2019年上半年处于库存周（zhōu）期的（de）主（zhǔ）动去库存阶（jiē）段，预计持续至2019年中，对经济拖累缓解，是经济触底的（de）重要原（yuán）因。本轮库存（cún）周期运行：第一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补库存；第二阶段是2016Q3-2017Q2，量价（jià）齐升，繁荣，主动补（bǔ）库（kù）存（cún）；第三阶段是2017Q3-2018Q3，量跌价滞（zhì），滞胀，被动去（qù）库（kù）存；第（dì）四阶段是（shì）2018Q4-2019Q2，量价齐跌，衰（shuāi）退，主（zhǔ）动（dòng）去库存。从2019年3季度，开启新一（yī）轮（lún）库存周（zhōu）期。

经过（guò）2010-2015年单（dān）边下（xià）滑，2016-2018年中国产能周期触底，站在产能新周期的起（qǐ）点上：市场自发去产能叠加供给侧改革和环保督查，产（chǎn）能出清（qīng）充（chōng）分，传统行业产能投资持续大（dà）幅下（xià）滑甚至（zhì）负增（zēng）长；规上工业（yè）企业产能（néng）利用率回升至76.5%；资产负债率（lǜ）从（cóng）58%降至56.8%。

房地产（chǎn）调控周期后期（qī）：去库存任务基本完（wán）成，调控不再加（jiā）码。

金（jīn）融去杠（gàng）杆周期（qī）：当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半（bàn）场，防（fáng）化重大金（jīn）融（róng）风险具有（yǒu）特殊意（yì）义。

政策底（2018年3季度）、市场（chǎng）底（2019年1季（jì）度）、经济底（dǐ）（2019年中）将先（xiān）后（hòu）出现：2018年11月M2降至（zhì）历（lì）史低（dī）位，2019年初M2和社融（róng）增速触底回升（shēng），宽（kuān）货币（bì）宽信用政（zhèng）策开（kāi）始见（jiàn）效，但（dàn）预计回（huí）升幅度不大，不会大水漫灌。2019年固定（dìng）资产投资（zī）将触（chù）底回升，但幅度（dù）不大，主因是货（huò）币宽松（sōng）、财政积极和去库存结束。

 宏观调（diào）控：逆周期调（diào）节

未来宏观（guān）政策既要防止对冲不及时、力（lì）度不够（gòu），也要防止力度过大、重走老路。

建议：

1、建（jiàn）议2019年降准4次（cì）。目前中国大型（xíng）、中小型存款类金融机构存准率（lǜ）依然高达13.5%和11.5%，降（jiàng）准空间大。

2、利（lì）率市场（chǎng）化下，建（jiàn）议更多地通过货币市场利（lì）率引导广谱利（lì）率下（xià）降（jiàng）。

3、从“宽货币”到“宽信用”，建（jiàn）议（yì）金融（róng）监管政策从（cóng）“一（yī）刀切”到结构（gòu）性宽信用，支持实（shí）体经济发债、地方基建、刚（gāng）需（xū）和改善型购房需求、激活股（gǔ）票市场等。

4、建议（yì）财政政策更积极，上调（diào）赤字率（lǜ）和（hé）专项债（zhài）发行规（guī）模（mó），支持减税和基建，减税优于基（jī）建（jiàn）。

作者在2010年参与研究提出“增速换挡”，2014年独（dú）立提出“新5%比旧（jiù）8%好”，2015年下半年（nián）提出（chū）“经济L型”，这三大判断一脉相承，均在宏观经济领域引发了（le）广（guǎng）泛争（zhēng）论（lùn），但（dàn）随后均（jun1）被事实所验证。

当前中国（guó）经济（jì）“增速换挡”已经从快速（sù）下（xià）滑期步入缓慢（màn）触（chù）底期，未来“经济L型”将会有三次触底，第（dì）一次触底是2016年（nián）初，第二次触底大约在2019年中，在库存周（zhōu）期的波动中完成。

中国经济（jì）社会发展能否实现（xiàn）“增速换挡”，构（gòu）筑新的（de）高质量中（zhōng）速（sù）增长（zhǎng）平（píng）台，取决于（yú）能否推动新一轮改（gǎi）革开放（fàng），进一步释放全球化（huà）、市（shì）场化、城市化（huà）、工业（yè）化的（de）潜力，完成从要素驱（qū）动（dòng）向创新驱动的转型。

最好的投资（zī）机（jī）会（huì）就在中国（guó）：2018年中（zhōng）国（guó）人均GDP为（wéi）9700美元（yuán），不到美（měi）国的1/6，发展（zhǎn）潜（qián）力巨大；2018年中国城镇化率（lǜ）59.6%，发达经济体大部分超过80%；中国14亿人，拥有全（quán）球（qiú）最大的（de）市场（chǎng），美国3.2亿人，日（rì）本1.3亿人（rén），德国8000万人，全球（qiú）77亿人；中国（guó）GDP增速6%以上，是美（měi）国的3倍；中国创新（xīn）创业十（shí）分（fèn）活（huó）跃，新经济（jì）独角兽企业数（shù）仅次于美（měi）国（guó），中美独角兽企业占全球70%；新一轮（lún）改革开放将开启（qǐ）新周期（qī）。

1、中（zhōng）美贸易战具有长期性和严峻性（xìng）

随（suí）着中国经济崛起、中（zhōng）美产业分工从互补走向竞争以（yǐ）及中（zhōng）美在价值观、意识（shí）形态、国家治理上（shàng）的差异，近年美国政界（jiè）、商界以及社会各界对（duì）中国看（kàn）法（fǎ）发（fā）生重大转变，鹰派言论不断抬头（tóu），部分（fèn）美方人士认为中（zhōng）国是政治上的威权主义、经济上的国家资本主义、贸易上的重（chóng）商主义（yì）、国（guó）际关系（xì）上的（de）新扩（kuò）张主（zhǔ）义，这（zhè）是对美国领导的西方世界的全（quán）面（miàn）挑战。中国经济崛起（qǐ）挑战美国经济霸（bà）权，中国（guó）进军高科技挑战美国（guó）高科技垄断地位（国际分（fèn）工从互补（bǔ）走向竞争（zhēng）），中国重（chóng）商主（zhǔ）义（yì）挑战美国贸（mào）易规则，中国“一带一路（lù）”挑（tiāo）战（zhàn）美国地缘政治，中（zhōng）国发展（zhǎn）模式挑战美国意识形态和西方文明。

中美贸易（yì）战从狭义到广义有四（sì）个（gè）层次：缩减（jiǎn）贸易逆（nì）差、实现公（gōng）平贸易的结构性改（gǎi）革（gé）、霸权国家对新兴大国的战略遏制、冷战思维的意识形态对抗。在中美贸（mào）易战开打之初（chū），我们鲜明地提（tí）出了（le）一（yī）些与市场流行观点（diǎn）不同：“中美贸易战具（jù）有长期性和日益严峻性”“这是打着贸易保护主义旗号的遏制”“中美（měi）贸易战，我方最（zuì）好的（de）应对是以更大决心更大勇气推动新一（yī）轮（lún）改（gǎi）革开放，坚定不移。对此，我们要保（bǎo）持（chí）清醒冷静和战（zhàn）略定力。”

过去传统的国（guó）际经济大循环难以持续，以（yǐ）中（zhōng）美贸易摩擦的（de）形式终结，中国（guó）发展的（de）战略机（jī）遇期内涵发生重大（dà）变化（huà）。在外需（xū）面（miàn）临重大调整的（de）背（bèi）景下，这（zhè）需要中（zhōng）国重（chóng）新（xīn）调整外需（xū）内（nèi）需、投资消费（fèi）和（hé）产业结构，并涉及到降低关税、保（bǎo）护知识产权、服务业开放、户籍制度改革、多层次资（zī）本市场发（fā）展等一系列触及灵（líng）魂的变革。

 2、渐（jiàn）行渐近的人口危机

当前（qián）中国人（rén）口（kǒu）问题的（de）核心早已（yǐ）不是“刘易（yì）斯（sī）拐点”，而是“渐行渐近的人口危机”：2018年出生人（rén）口降至1523万，比2017年（nián）减少（shǎo）200万，全面（miàn）二孩（hái）政策（cè）不（bú）及预（yù）期（qī），总和生育（yù）率降至1.52，生育意愿大幅降低；育（yù）龄妇女规模已见顶下滑，2030年（nián）20-35岁主力（lì）育龄妇女规模将比2018年减少（shǎo）29%，其中25-30岁生（shēng）育旺盛（shèng）期妇女将减少41%；出生人口即将大幅下滑，预计2030年（nián）将（jiāng）降至1100多万、较2018年减少26%；人口快速老龄化，人口年龄中位数从1980年（nián）的22岁（suì）快速上升至（zhì）2015年的37岁，预计2030年将（jiāng）升（shēng）至43岁；2017年65岁及以上人口比（bǐ）例达11.9%，之后（hòu）快（kuài）速上升，预计到2050年达（dá）约30%；15-64岁劳动年龄人口比例在2010年达峰值（zhí），人口红（hóng）利消失（shī），中国“未富先老”。

面对“渐行渐近的人（rén）口（kǒu）危机”，我们建议当（dāng）前（qián）亟（jí）需立即全面放开生育，加快构建生育支（zhī）持体系，大（dà）力鼓励生育，使中期总和生育率回（huí）升到1.8左右。一是实行差异化（huà）的个税抵扣及（jí）经（jīng）济（jì）补贴（tiē）政策（cè），覆盖从怀（huái）孕保（bǎo）健到（dào）18岁或学历（lì）教育结束。二是加（jiā）大托（tuō）育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提（tí）升至（zhì）40%，并对隔代照料实行经济（jì）鼓励。三（sān）是进一步完善（shàn）女性（xìng）就（jiù）业权益保障，并对企业实行生育税收（shōu）优惠，加快构建生育（yù）成本在国家（jiā）、企业、家庭之间（jiān）合理有效的分担机制。四是加（jiā）强保障（zhàng）非婚生育（yù）的平等权利。五是（shì）加（jiā）大（dà）教（jiāo）育医疗投入（rù），保持房价长期稳定，降低抚养（yǎng）直接成本。

最大（dà）的改革（gé）是开放，通过开放实现国企、民企、外企等市场主体的（de）公平竞争（zhēng）和优（yōu）胜劣汰。中国从来都不怕开（kāi）放，怕的是（shì）不开放。

改革开（kāi）放进入深水区。事业都是人干出来的，空谈误国，实干兴（xìng）邦。未（wèi）来（lái）应以六（liù）大改革未突破口，调（diào）动（dòng）各方面（miàn）积极性：

1、建立高质（zhì）量发展的（de）考核体系（xì），鼓励地（dì）方试点，调动地（dì）方政府（fǔ）积极（jí）性；

2、全面（miàn）放开汽车、金融、石油、电力等行（háng）业管制，竞争（zhēng）中性，调动企业家积极性；

3、以中美贸易战为契机（jī），降低关（guān）税、放开行业投资（zī）限（xiàn）制、加强知识（shí）产权保护，积极推（tuī）动（dòng）建立中美自贸区，调动（dòng）外资积（jī）极性（xìng）；

4、大规模减税降费，从碎片化、特（tè）惠（huì）式减（jiǎn）税转向（xiàng）一揽（lǎn）子、普惠式减（jiǎn）税，全面降低（dī）企业所得（dé）税（shuì）、制造（zào）业增值税、个（gè）人所得税税率（lǜ），提（tí）高企业和居民（mín）的获得感（gǎn）。同时，通过简政（zhèng）放权和机构改（gǎi）革（gé），压（yā）缩冗余人员及支（zhī）出，调动企业和居民的积极性；

5、大力发（fā）展多层次资本市场，减少行政干预的同时加强法治监管，鼓励（lì）并购重组，推动（dòng）以信息披露、严惩重罚、退市制度等为核心的注册制，调动新经济和（hé）PEVC风（fēng）投的积极性；

6、建（jiàn）立居住导向的住（zhù）房制度和长效机制（zhì），关（guān）键是人地挂钩（gōu）和（hé）金（jīn）融稳健（jiàn）。尽快改变过去“控制大（dà）城市（shì）人口、积极发展中小城市和小城（chéng）镇、区域均衡发（fā）展”的城镇化思路（lù），确立（lì）以大城市（shì）为引领的都市圈城市群（qún）的（de）城市（shì）规划区域（yù）规（guī）划战略，要促进人口、土（tǔ）地、技术（shù）等要素自由充（chōng）分流动，调动各（gè）区域积极（jí）性。