新浪财经讯 7月7日消息，浦山讲坛第19期暨CF40 孙冶方悦读会第（dì）14期今日开讲（jiǎng），证（zhèng）监会原主席肖钢，以及两（liǎng）位证监会原副（fù）主（zhǔ）席李剑（jiàn）阁和高西（xī）庆齐聚线上，一（yī）同总结中国资本市场30年发（fā）展历程中（zhōng）的（de）经验教训，并探讨新（xīn）历史机（jī）遇（yù）下的（de）发（fā）展（zhǎn）战略。

今天非常荣（róng）幸有（yǒu）机会参（cān）加“浦山（shān）讲坛”，特别是李（lǐ）剑阁先生（shēng）、高西（xī）庆先生两（liǎng）位证券界的老前（qián）辈，也一（yī）起（qǐ）共同探讨新形势下中国资本（běn）市场变革的有（yǒu）关问（wèn）题。

正如孙总刚才介绍的，我想结合（hé）我（wǒ）最近的这本（běn）新书简要地（dì）介绍一下，也跟大家分享一（yī）下，新形势下中国资（zī）本市场（chǎng）变革的（de）有（yǒu）关问题。

我们（men）先看一看当前的资本市场的形势。应该说党中央从来没有像今（jīn）天这样重视资本市场。2018年12月，中（zhōng）央经济工作会（huì）议（yì）也明确指（zhǐ）出，资本（běn）市场在金融运行中具有“牵一发而动全（quán）身”的作用（yòng），要通过深化改革（gé），打造一个规范、透明、开放、有活（huó）力（lì）、有韧性的资（zī）本市场。今年4月份（fèn），中共中央（yāng）、国务院也发出了《关于构建更加完（wán）善的要（yào）素市场化配置体（tǐ）制机制的意见》。改革力度之大，应该说是前所（suǒ）未有的。

这一系列的要求和部署，特别是对资（zī）本市场的（de）要求，在这个《意见》当中进一步（bù）加（jiā）以明（míng）确。也就是说我们要完善股票市场的（de）基础制（zhì）度，坚持市场（chǎng）化、法治（zhì）化的改革方（fāng）向，要改革和完善股票市（shì）场的发（fā）行、交易、退市等制度，鼓励（lì）和引导上（shàng）市公（gōng）司现金（jīn）分红，要完善投资者的保（bǎo）护制（zhì）度。这一切都给我国资（zī）本市场的改革和发展指明了方向。

为什么（me）在当前形（xíng）势下，我们要强调资本（běn）市场改革（gé）的重要性？我觉得可（kě）以从几个方面来理（lǐ）解。

首先，中国经济从（cóng）高速增（zēng）长阶段转向高质（zhì）量发展（zhǎn）阶段，经济（jì）增长的动力从过去的要（yào）素驱动、债务驱动（dòng），逐步（bù）向创新驱动转（zhuǎn）变。我们国家经济正处在经济（jì）转型升级（jí）、结构（gòu）优化的关键阶段。

我（wǒ）国现在所谓“三新”经济的（de）规模（mó），占（zhàn）GDP的比重已（yǐ）经达到16%以上，这几年有了比较快（kuài）速的增长（zhǎng）。我们国家的（de）研发投入，也（yě）已经（jīng）占国民生产（chǎn）总值2%以上。2019年我国的独角兽企业（yè）数量达到206家，首（shǒu）次超过美国，现在是居于全球第一。我国的高端制造和智能制（zhì）造（zào）也不断（duàn）地促进经（jīng）济（jì）结构的调整，数（shù）字（zì）经济也在（zài）迅（xùn）猛发展。

我（wǒ）们（men）国家是以（yǐ）银行为主导的间接（jiē）融资（zī）体系，应该说是在特定的历史条件下形成并且发展起来的。在一定的发（fā）展阶段，靠商业银行来配（pèi）置金融资（zī）源是有明（míng）显的优势的（de）。也就是说，依靠国家的信用和（hé）银行的信用，它可（kě）以高效（xiào）地动（dòng）员（yuán）储蓄（xù）和配（pèi）置资金。特别是在投融资信息不对称、法制（zhì）不是（shì）很健（jiàn）全、契（qì）约关系不是很（hěn）牢（láo）固、诚信（xìn）体系的建设也不完善这样一个时（shí）期（qī），靠商业银行间接（jiē）融（róng）资体系，可以（yǐ）很好地解决（jué）投融资信息不对称的问题，有（yǒu）利于高效的配置资（zī）金，促进（jìn）经济的（de）发展。

但（dàn）同时也应该看到，这（zhè）么多年来的发展，靠银行的间接（jiē）融资，债务的风险持续积（jī）累也导致了产业结构的不合理，发展质量（liàng）不（bú）高，资本产（chǎn）出效率下降。所以在进入到（dào）工业化的中后期以后（hòu），资本市场的优势就凸显出来（lái）。

靠资本市场来配置金融资源，可以对未（wèi）知的风险（xiǎn）进行定价，对（duì）经济结构的转型（xíng）和产业（yè）的升级，特别是科技创新，提供一个激（jī）励（lì）相（xiàng）融的机制。它能够形成风（fēng）险共（gòng）担、利益共享的机制（zhì）。另外，资本市场对公司治（zhì）理、公众监督的要求也比较高。所（suǒ）以靠资本市场（chǎng）的直接融资体系，在工业（yè）化的中（zhōng）后（hòu）期是有利于促进资本要素（sù）向创新的经济（jì）集聚，有利于促（cù）进我们国家的经济转型，实现高质量的发展。

我们国家（jiā）要（yào）实现从要素驱动、债务（wù）驱动向（xiàng）新创新驱动、效率驱动发展（zhǎn）经济，就必须加快资本市场的发展。

其次（cì），从（cóng）全球面（miàn）临的新形势来看，我们（men）面（miàn）临百年未有之大变局，当前（qián）各（gè）种逆全球化的思潮、民粹（cuì）主义、单边主（zhǔ）义、保（bǎo）护主义进一（yī）步（bù）兴（xìng）起，对未（wèi）来全球的政治经济发（fā）展格局和治理（lǐ）带来巨（jù）大的挑战。

中国已经深度地融入全（quán）球（qiú）经济，特别是中美（měi）的博弈（yì）、竞（jìng）争加剧，其实说到底（dǐ），竞争的核心是科技和金融的竞争。

讲（jiǎng）到（dào）金融的（de）竞争，当然包括货币竞争、金融（róng）机构竞争和金融市场的竞争。金融素有“第二国防”之说，资（zī）本（běn）市场在金（jīn）融当中又具（jù）有“牵一发而动全（quán）身”的作用。所以从一定意义上说，资本市场的发达程度，可（kě）以反映一个国家经济发展的（de）水平。

我国（guó）资本市（shì）场应该（gāi）说（shuō）这30年来取得了巨大的成（chéng）就。我（wǒ）们用30多年（nián）的时（shí）间，差不多走过了西方国家（jiā）上百（bǎi）年的发展（zhǎn）历程（chéng）。当然也要看到，我（wǒ）们国家的资本市场具有明显的新兴加（jiā）转轨的特征（zhēng），市场发育先（xiān）天不（bú）足，市场结构不平衡（héng），资源配置的效率（lǜ）不高，市场（chǎng）的波动过大。因此，要解决我（wǒ）们（men）这个市（shì）场发展的问题，必须要进一步的改（gǎi）革（gé）开放。

最近上交所发布（bù）了（le）一个关于（yú）全球资（zī）本市场（chǎng）核心竞争力的报（bào）告（gào），围绕四个方面（miàn）的要素来衡（héng）量一个国家资（zī）本市场的核心竞争力，分别是制度环（huán）境、市（shì）场（chǎng）规模、市场功能、市场质量。

在市（shì）场（chǎng）规模、市场流动性、活跃（yuè）度这些重要的指标上（shàng），我们国（guó）家是排到（dào）前面的，但是我们市场功能的波动还比较（jiào）大，比如说IPO筹（chóu）资上市公司（sī）的数（shù）量等等，特别是（shì）法治指数、营商的便利指数，我们（men）排名靠后。

尽管在很短（duǎn）的时间内（nèi），中（zhōng）国资本市（shì）场的地位得到了显著（zhe）提（tí）升，但是总体而言，通（tōng）过多（duō）个要素和维度的衡量，我们仍然处在第（dì）二梯队。要进一（yī）步的发展资本市场就必（bì）须要进一（yī）步推进改革开放（fàng）。只有靠（kào）改（gǎi）革（gé）开（kāi）放才（cái）能打造一个有活力有韧性的资本市场。

第三个方面（miàn），当前疫情的全球蔓延，应该说深（shēn）刻（kè）地改变了全（quán）球的经济金（jīn）融体系和运（yùn）行（háng）的规则。这个疫情现在（zài）看不会是很短期的，它有（yǒu）可能会长期化，所以带来很大的复杂性。

今年上半（bàn）年疫（yì）情蔓延期间，全球金融市场出现了剧（jù）烈震荡。股（gǔ）票、债（zhài）券、外汇、期（qī）货、黄金、原油等多（duō）项大类（lèi）资产（chǎn）的价格都大幅波动（dòng），应该说给经济金融造成了很大的负面（miàn）影响。

这一次全球的疫情应该说和以往的全球经济衰退和（hé）金融危机的情（qíng）况相比，有很大的（de）不同，波及的范围更广（guǎng），持续的时（shí）间更（gèng）长，应对的（de）难度也更大。

从（cóng）这一（yī）次全球金融市场的（de）动荡中，我们也可以看（kàn）到，这个市场的脆（cuì）弱性不仅来自宏观面和（hé）基本面，而且与市场的结构、交易（yì）的机制、杠杆的水平（píng）、工（gōng）具的创新等因素密切相关。

市场本身的结构性的问题仍（réng）然比较（jiào）大。比（bǐ）如说杠杆资金、量化对冲、高频交易，加上（shàng）现在被（bèi）动型基金规模巨大，使（shǐ）得自动化的交易（yì）的数量在整（zhěng）个成交量当中的占比过（guò）高（gāo）。这样就（jiù）很容易造成（chéng）庞（páng）大的交易群体的交（jiāo）易行为空（kōng）前（qián）一致，而且速（sù）度惊（jīng）人。这个势（shì）必（bì）引发羊群（qún）效（xiào）应，导致相互踩踏，甚（shèn）至（zhì）于市场坍（tān）塌。

大家（jiā）都知道，这次美股在十天之内四次熔断（duàn），其实就说明了，除了外（wài）生因素、基本（běn）面、宏（hóng）观面（miàn）的（de）影响以外，其实市场本身结（jié）构（gòu）的问题也是（shì）非常突（tū）出的。所以我们研究疫情对市场的影响，不（bú）仅要研究宏（hóng）观面、基本面，还（hái）要（yào）深入到市场结构中去，研（yán）究它的运行机理（lǐ）。

受到疫情（qíng）的（de）影响，我们（men）的金融市场也发生了一（yī）些波动。但是大家可以看到，跟（gēn）全球的资本市（shì）场相比较，中国金融市场包（bāo）括股票（piào）市场、债券市场、黄金市场、外汇市场（chǎng）等等，包括我们（men）的原油市场，体（tǐ）现（xiàn）出（chū）较（jiào）好的稳定发展的态势和较强的韧性，总体上（shàng）来讲上半年的（de）发展（zhǎn）是不（bú）错的。

总之，在当前这种形（xíng）势（shì）下，加快（kuài）中国资本市场变革的重要的意（yì）义（yì）归纳一下是四句（jù）话：它是（shì）促进我国（guó）经济结构转（zhuǎn）型升（shēng）级（jí），实（shí）现创新驱（qū）动和高质量发展（zhǎn）迫切需要；是增强国家竞争（zhēng）能力，维护国家（jiā）经济金融安（ān）全（quán）的迫切需（xū）要；是（shì）建设现代金（jīn）融体系，深化金融供给侧结构性改革，调整现有金融体（tǐ）系和融资（zī）结构（gòu），防范和化解（jiě）系统（tǒng）性金融风险迫切需要；是推进国家（jiā）治理体系和（hé）治理能力现（xiàn）代（dài）化（huà）的迫切需要。

资（zī）本市（shì）场是金融治理的（de）天然主战（zhàn）场。资本市场的发（fā）展，对公司治理、信息披露、风险定价、市场预期、社会监督等，具有多（duō）重的功能（néng）。发展（zhǎn）资（zī）本市场有利于促（cù）进（jìn）我国现代企业制度的建设（shè），同时也（yě）可以优化风险管理模式。

资本市场的发展（zhǎn）要（yào）依赖制度建设。为什么说制度建（jiàn）设（shè）对中国资（zī）本市场（chǎng）的发展具有基础性、关键性的（de）作用（yòng）？我认为有这么几（jǐ）个（gè）原因（yīn）。

第（dì）一，资本市场是一个资金场，里（lǐ）头要（yào）有投资，有资金。它（tā）是一个信息场，这里（lǐ）头充满着各种信息。它也是（shì）一个名（míng）利场（chǎng），有的人在（zài）这里（lǐ）能（néng）赚钱，有（yǒu）的要亏本。但（dàn）不管是（shì）资金场（chǎng）、信息场还是名利场，归根结底它还是一个法治市（shì）场（chǎng）。

因（yīn）为资本市场参与的主体众（zhòng）多（duō），需求（qiú）也多样，所以要办好一个资（zī）本市场，就必须要求所有参与主体，要具有基本的民（mín）事行为（wéi）的能力。也就是说，这（zhè）种交易必须按照自愿、公（gōng）平、等（děng）价、有偿和诚实信用的原则（zé）来进行。无论是投（tóu）资者、融资者还（hái）是监管（guǎn）者，都要把规（guī）则放在第（dì）一位。

第二，资本（běn）市场（chǎng）的发展需要两方面的条件（jiàn）。一是宏观方面的环境（jìng）或者（zhě）叫条（tiáo）件。比如说要保持（chí）宏观（guān）经济稳定（dìng）发展，要有健全的法治环（huán）境，要建（jiàn）立一个高效的监（jiān）管制度，要大力培育诚信社会。所有这些我（wǒ）觉（jiào）得都是资（zī）本市场（chǎng）发展的（de）一个（gè）良好的生态环境。这是（shì）指的外部环境，要发展资本市场（chǎng），这（zhè）是（shì）必需的。

同时（shí）也要看到，除了（le）这些条件还（hái）不够（gòu），资本市场（chǎng）本身的条（tiáo）件也是非常重要（yào）的，这些重要的条（tiáo）件都体现在制度化。

资本市场的制度（dù）的条件决定资本市场发（fā）展的质（zhì）量。比（bǐ）如说我们的发行制度，退市制度、交易（yì）的（de）制度、信息披露（lù）的制度、市（shì）场基础（chǔ）设施的制度等等。这些都事关一个资本市场它是不是规范的、有活力的、有弹性的、有韧性的，是不是（shì）活跃的，对风险定价（jià）是（shì）不是符合（hé）实际的（de）、符合市场需求（qiú）的。说到底（dǐ），事关资本市场配置资源的效率和质量。资本市场的发行、退（tuì）市、交易等（děng）制（zhì）度的（de）不（bú）断的变革，是驱动这个市场发展的关键的因素。

回顾过去30年我国资本市场发（fā）展的历程，我们在资本市场制度的（de）设计（jì）和建设当（dāng）中，始终（zhōng）坚持一条主线，就是坚持市场（chǎng）化、法（fǎ）治（zhì）化、国际化的（de）取向。尽管有一（yī）些制度的设计，措施的出台，可能会有所偏离，有的时候也出现摇（yáo）摆（bǎi），但是纵观30年的发（fā）展，始终是沿（yán）着（zhe）市场化、法治化和国际化（huà）这条主线在前（qián）行（háng）的。如果要说30年来的制度建设有哪些宝贵的经验，我认为这是最重要的一条。

但同时（shí）我认为这（zhè）个（gè）任务还在路上，还没有完成。这也是我们现在资本市场发展（zhǎn）的短板，当然更是未来的改革方向。

所（suǒ）以我们研究未来资（zī）本市（shì）场改革（gé）发展，构（gòu）建、明晰未来的发展思路，仍然是（shì）要（yào）继续（xù）坚持市场（chǎng）化、法治化、国（guó）际化（huà）的取向。

内容比较多，我（wǒ）就挑五个方面，简要（yào）地（dì）做一个介（jiè）绍。

在新形势下资（zī）本市（shì）场的（de）五大变革，首先是深化注（zhù）册制改革和退市制度。

注册制改革（gé）和退市制，一个是进一个是出。

全（quán）球股票市场（chǎng）大部（bù）分是实行注册制。看起来它是一个发行制度，但实际上涉（shè）及到整个资本市场的（de）生态建设。股（gǔ）票（piào）发行注册制改革，是一（yī）项牵（qiān）牛鼻子的工程（chéng），不（bú）把注册制（zhì）改革搞好，退市制度的实（shí）行就很困（kùn）难。

资本市场的注册（cè）制改革，各个（gè）国家的模式也各不相同，没有统（tǒng）一的做法，但（dàn）是它有一些基本的共同的（de）特征。

第一个，企业是不是公开发行股票（piào）、何时发行、发行的（de）价格如何（hé），这都是由市场决定（dìng）。也就是说由（yóu）发行人、承销商和投（tóu）资者等（děng）市（shì）场的主体来博（bó）弈。

第二个，股票发行（háng）注册制仍然是要（yào）审核的，但这个审（shěn）核（hé）是以（yǐ）信息披露为中心，以投资者（zhě）的需求（qiú）为导向。这个理念和（hé）我（wǒ）们的（de）在核准之下的审批是不同的。

在审核当中，审核机关主要是对文件的齐（qí）备性、一致性和（hé）可理解性负（fù）责。但是它对上市（shì）公司是不背书（shū）的。上市公（gōng）司有（yǒu）没有投资的（de）前景（jǐng）、有没有价值，审核机关是很难对此做出（chū）判断的，这些都要交给市场主体来做出判断。

注册（cè）制在审核当中特别重要的（de）一个问题，就是要对市场要有一个稳定的（de）预期。说简单一点（diǎn），就是（shì）上市公（gōng）司从递申请（qǐng）开始，到最（zuì）后能不能上市（shì），这个时间是可（kě）预期的，不是行政审（shěn）核机关说了（le）算的。对（duì）于（yú）市场的主体，就是上市公司当然还（hái）包括投资者、中介（jiè）机构，大家都是可（kě）以（yǐ）可预期的。大概送进去，我就知道3个月还是6个月，行还是不行。这（zhè）一点虽然比较（jiào）微小（xiǎo），但是意（yì）义重大（dà）。有一个稳定的（de）市场预期，非（fēi）常重要（yào）。

最后一个，注（zhù）册制（zhì）的体制实际上是各个市场主（zhǔ）体要归位尽责。什么意思呢？就是发行人（rén）是信息披露的（de）第一责任人（rén），中介机构要承担（dān）把关的责（zé）任（rèn），投资者要自担投资的风（fēng）险，监管者要（yào）行使事中事后的监（jiān）管，严厉（lì）惩罚违法违规的行为。

去年科创板的（de）开设（shè）是我国资本（běn）市场发展的一个重要的里程碑，也是（shì）一项重大的制度的创新。在科创板推出的同时也试点了（le）注册制，取得（dé）了很好的效果。经过一年的（de）时间，现在创（chuàng）业板也推出了注册制改革。这是个牵一发而动全身，牵牛（niú）鼻子（zǐ）的工程，我们可以期待（dài），在注（zhù）册制改革的引领和带动下，我们整（zhěng）个资本市场的生态会有显著（zhe）的改善。

在注（zhù）册（cè）制出（chū）台的同时，进一步加大退市制度的改革（gé），条（tiáo）件就（jiù）比较（jiào）成熟了。因为（wéi）上市有很宽容的条件，以信息披露为（wéi）中心（xīn），有（yǒu）可稳定的预期，这样（yàng）就形成一个良性的循环（huán）。上（shàng）市以后，如果不符合要求，必须要优胜劣汰，由市场来解决退（tuì）出的（de）问题。

目（mù）前（qián）我们国家的退市率（lǜ）还比较低（dī），原因是多方面（miàn）的。结合境外的退市（shì）制度，我（wǒ）认为下一步要不断探索符合我国国情的退市制（zhì）度（dù），进一步加大退市的力度，形成一个优胜劣（liè）汰的市场环境。

第二个方面的改革，是提高上市公司（sī）质（zhì）量，筑牢实（shí）体经济基本盘。

上市公（gōng）司是资本市场的基石（shí），也（yě）是中国经济的基本盘。我国上市公司大概（gài）一共有7000多家，包（bāo）括A股上市（shì），也包括中概股和境外（wài）上市的。这（zhè）7000多（duō）家上市公司，应该说涵盖了我们（men）国民经济的（de）绝大部分行业，是我（wǒ）们（men）国家经（jīng）济的骨干，特别（bié）是盈利能力比较强的企（qǐ）业当中，上市公（gōng）司占的地位更加明显。

促进提高上市公司质量是我们（men）市场发展（zhǎn）最重要的一个基（jī）础（chǔ）。良好（hǎo）的公（gōng）司治理是上市（shì）公司长期健康发（fā）展、资本市场高质（zhì）量（liàng）发展的基础条（tiáo）件（jiàn）。离开了公司治（zhì）理的这个（gè）条（tiáo）件，有活力的资本市场就会失去（qù）支撑。所（suǒ）以要搞好资（zī）本市场，必须（xū）加（jiā）大（dà）力度，改革上市公司，促进（jìn）上市公司高（gāo）质量的发展（zhǎn）。

在提高上市公司发展（zhǎn）方（fāng）面，有几个需要进（jìn）一步明确或（huò）者进一步（bù）提出来研（yán）究的。

第一个就是应（yīng）该进（jìn）一步提高（gāo）分红。

总体（tǐ）来讲，我们国（guó）家上市公司这几年分（fèn）红的意愿、分红（hóng）的比率、分（fèn）红的稳（wěn）定性都（dōu）有长足的进（jìn）步。但是总体来讲，现金分红（hóng）的吸（xī）引力还是（shì）比较低。相（xiàng）当多（duō）的公司的股息率还低于存款（kuǎn）利率，更低于商业银行的理财产品收益率。有的公司甚至连续多年不进（jìn）行（háng）现金分红（hóng），成（chéng）为名副（fù）其实的“铁公鸡”。

在（zài）这些方面我（wǒ）们下一步要进一步加大（dà）上市公司分红的力度，同时也要（yào）改进上市公司回报股东（dōng）的方式。现（xiàn）在（zài）单靠（kào）分红比较单一，也还不够。上市（shì）公司回报（bào）股东的方（fāng）式应该要日（rì）益多元化，比（bǐ）如说股份回购就（jiù）是一个灵（líng）活（huó）的安排（pái）。

第（dì）二（èr）个（gè）是并购（gòu）重（chóng）组，这（zhè）是（shì）上市公（gōng）司的一个很重要的（de）优化资源配置（zhì）的功（gōng）能，也是实（shí）现上市公司价（jià）值发现的一个重要的（de）渠道，是提升上市公司（sī）质量的一个重要的途径。

近（jìn）几年来，我们并购重组发展得比较快（kuài），起到了积（jī）极的作（zuò）用，特别对（duì）那（nà）些（xiē）符（fú）合国（guó）家战略和产业政策、有利于创新发展的重要的资产（chǎn）项目重组（zǔ），起（qǐ）到了很重要的（de）作用。今后还要（yào）进一步加大政策（cè）支持力度，同（tóng）时也（yě）要进一（yī）步优化市场化的定价机制，提（tí）供灵活的定价空间，尽（jìn）量（liàng）地减少不必要的行政的（de）干预，同时要丰富并购重（chóng）组（zǔ）当中支（zhī）付的工具和融（róng）资的方式。

当然（rán），我们国家在（zài）并购重组当中也出（chū）现这样那样的问题（tí）。所谓的搞忽悠（yōu）式（shì）重组（zǔ），实际上使得投资者受损（sǔn），这（zhè）种情况（kuàng）应该加以避免，加以规范和纠正。

第三个方面的改革，是坚定不移推进资本市场双向开放。

国际化是我（wǒ）国资本（běn）市场改革发展的方向（xiàng）之一，也（yě）是近年来资（zī）本市场研究（jiū）的一个（gè）热门话题。国际经验表（biǎo）明（míng），一个有活力、有韧性的资本（běn）市场，一定是（shì）一（yī）个开放（fàng）包容的市场。通过开（kāi）放（fàng），可以引入优质的资源，提供一个良性竞争的环（huán）境，以开放（fàng）倒逼市（shì）场（chǎng）的改革，有利于提高我国资本市场配置全球资源和服务（wù）我国（guó）开放型经济的能力（lì）。

所以下一步，要发（fā）挥资（zī）本市场的（de）枢（shū）纽作用，必须要进一步（bù）畅通国际国内循环，资本市场本（běn）身还要进（jìn）一（yī）步（bù）加大开放的力度。

2013年党（dǎng）的十八届三中全会做出改革决定，首次提出“推（tuī）动资本市场双向开放（fàng），有序提（tí）高（gāo）跨境资本和金（jīn）融（róng）交易（yì）可兑换程度”。近几年来，金融的改革开放进一步提速，涉及到资（zī）本市场的开放也进一步地（dì）加快。在引进（jìn）来、走出去这两个方面，都取得了重大的进展（zhǎn）。

当（dāng）然，由于我国（guó）目（mù）前（qián）还是一（yī）个新兴加转轨的市场，对（duì）外开放必（bì）然会带来一些（xiē）不稳定因素（sù），对我国金融监管带来一定的（de）挑战。比如（rú）说（shuō）跨（kuà）境资金大幅进出，可（kě）能造成金（jīn）融（róng）市（shì）场大幅（fú）波动的风险。

在资本市场当中，还有一个备受关注的（de）问题，就是所谓的核心（xīn）金（jīn）融资产定（dìng）价权和核心资产被收购的问题（tí）。这些都是事关我们国家（jiā）经济金（jīn）融（róng）安全（quán）。怎么样来引导（dǎo）和规范境外资金（jīn），促进（jìn）国内市场的稳定，这（zhè）给我们的（de）监管能力带来新（xīn）的挑（tiāo）战（zhàn）。

资本市场的开放也不能单兵突进，它（tā）和资本项下可兑换、人民币（bì）国际化（huà）、汇率机制改革等，也（yě）是相互关联（lián）的（de）。所以要把资（zī）本市场的开放放到整（zhěng）个经济金融开放（fàng）的（de）格局（jú）当中，统筹协调。特（tè）别是要加强开放中金（jīn）融监管能力的（de）建设，同时也要积极地（dì）参与国际金（jīn）融（róng）的治理，加快完善跨境监管的（de）协作机制，在这个（gè）方（fāng）面任（rèn）务就更加繁（fán）重。

第四个方面的改革，是要积极的发展（zhǎn）数字资本市场。

数字（zì）经济已经迎来了一（yī）个新的发展（zhǎn）的契机。在（zài）疫情之前，数（shù）字经济就发展迅速，通过（guò）这一次（cì）疫情，各国（guó）都充分地认识到发展数字经济的重要性和紧迫性（xìng），各国都（dōu）在加大投入。

未来数字经济和数字金融的发（fā）展，竞（jìng）争势必越来越激烈（liè）。我们国家的数字经济、数（shù）字金（jīn）融的发展应（yīng）该（gāi）说走在（zài）世界前列，资本市场在数字、数据的（de）运用也是走（zǒu）到前（qián）面。

90年代我国资本（běn）市场（chǎng）一开始就都（dōu）是无纸化的，应（yīng）该说超越了别的国家，特别是发达国家上百（bǎi）年（nián）打手势、有（yǒu）纸质股票的这种传统交易模式，确实体现我们的后（hòu）发的优势。

未来在发（fā）展数（shù）字（zì）资（zī）本市场的方面，我们仍然面临不少的（de）挑战，包（bāo）括（kuò）：

第一个方面（miàn），全球化竞争的挑（tiāo）战。我们的证券基金（jīn）机构，在（zài）IT方面的投入还是不足的。特（tè）别跟（gēn）国外一（yī）些发（fā）达（dá）国（guó）家（jiā）的证券公（gōng）司（sī）、基金（jīn）管理（lǐ）公司相比，我们在科技方面的投入还仍然不足。

第二个方面，与数（shù）字货币的融合也面临挑（tiāo）战。现在（zài）不少国家都（dōu）在研发法定数字货币（bì），将来法定（dìng）数（shù）字货币发行（háng）以后（hòu），它和资本市场（chǎng）怎么（me）融（róng）合（hé）？会（huì）带来（lái）哪（nǎ）些根本性的变化？

第三（sān）个方面，我们资本（běn）市（shì）场（chǎng）的一些科技（jì）型的企（qǐ）业和金融机（jī）构，就是科技公（gōng）司（sī）和金（jīn）融机构他们怎么混业，这（zhè）个问题越来越突（tū）出。

不少（shǎo）的科（kē）技公司在（zài）从事资本市场的业（yè）务（wù）、金融（róng）的业务。我们的金融机构，包括证券基金等机构也要实现数字（zì）化转型，有的金（jīn）融集团实际上（shàng）也要转变为一个科技公司。所以这两者相互融合，相（xiàng）互竞争，相互混（hún）业这种新的情（qíng）况（kuàng）就比比皆（jiē）是。这对我们（men）整个金融业（yè）、金融市（shì）场（chǎng）的发展、金融风险的防范提出（chū）新的课题。

第（dì）四（sì）个方（fāng）面，面临监管的挑战。在数字经济、数字金融，特别是数字资（zī）本市场发展的情况（kuàng）下，怎么样形成一个新的监管（guǎn）框架、监管手段（duàn）和监管工具，改进监（jiān）管的（de）方（fāng）法，这个和传（chuán）统（tǒng）的市（shì）场监管相比（bǐ），就面临很（hěn）不（bú）同（tóng）的（de）新的形势。

第五（wǔ）个方面，就是消费者的保（bǎo）护，投资者（zhě）的保护，这个任务（wù）越来越繁重（chóng）。

在数字（zì）金融（róng）、数字资本市场（chǎng）发展的条件下，有的产品，有的业（yè）务它的边（biān）界越来（lái）越模糊，我们的法（fǎ）律法规也跟不上。在这种情况下怎（zěn）么样保护好投资者跟消费者，也（yě）是一个很大（dà）的问题。

第六个方面，数字资本市场（chǎng）的发（fā）展还面临组织变革的问题。最典型的比如虚拟（nǐ）资（zī）产交（jiāo）易所，将来势必是会发生的。对这（zhè）样的组织机构变革，怎么样来对待，也是我们可能会需要遇到的问（wèn）题。

另外，金融机构（gòu）要实现（xiàn）数字化（huà）转型，它的内部的组织结构也（yě）必须要改变。所以对证券基金（jīn）行业、期货行业来说，传统的内部的组织架构和业务运（yùn）行（háng）的流程和模式必须再造，必须（xū）以客户为中心，而不（bú）是像现在以产品（pǐn）为核心和以账户（hù）为核（hé）心。这（zhè）些方面就会（huì）带（dài）来很大的（de）变化。

对（duì）于数字资本（běn）市（shì）场的发展，目（mù）前（qián）很多问题还有争（zhēng）论，比（bǐ）如说垄（lǒng）断的问题，发展路径的问（wèn）题，去中（zhōng）介（jiè）化的问题，信（xìn）息（xī）披露的问题，投资者的（de）普惠性和适当性怎么平衡的问题。这些问题都是（shì）我们在研究、发展（zhǎn）数（shù）字资本（běn）市场这个（gè）问题上（shàng）需要进一步明确和探讨（tǎo）的。

未来发展（zhǎn）数字资本市场，有几（jǐ）个原则需要进一步的达成共识（shí）。

第一个是，我们发展数字资本市场必须坚持开（kāi）放（fàng）、包容、共享、公平（píng）的原则（zé）。按照数字化的思维建（jiàn）设数字资本市场，不能关（guān）起门来搞发展。

第二个是，我们要积极（jí）拥抱新技术，审（shěn）慎地创（chuàng）新（xīn）业务的模式，融合互联网公司（sī）和国际同（tóng）行的经验，加快资本市场和科技融（róng）合。

第三个是，要促进数据互联（lián）互（hù）通（tōng），营造一个公平的市场环境。

第（dì）四个是，紧（jǐn）紧围绕（rào）实体经（jīng）济的（de）需求，来进行数字化创新。数字资本（běn）市场和传（chuán）统的资本市场（chǎng）虽然在技术上（shàng）、模式上、手段上有很大的创新，但是（shì）它的（de）本质没有发生改变，就是资本（běn）市（shì）场还是要服务（wù）于企业，服务于（yú）投资者。也（yě）就是（shì）说，通（tōng）过（guò）数字资本市场（chǎng）的（de）发展（zhǎn），最终一定（dìng）要给企业（yè）、给实体经（jīng）济、融资者、投（tóu）资者（zhě）带来（lái）实惠（huì）和便利，促进经济的发展。这是发展数字资本市（shì）场（chǎng）根本的目（mù）的（de）。

最后简单讲讲加强法治建设和提高监管水平（píng）。

依（yī）法治市（shì）是资本（běn）市场稳定（dìng）发展的重要基础，也是保障市场长治久安（ān）的关键抓手（shǒu）。一个市场成不成熟，实（shí）际上（shàng）就（jiù）看它对（duì）法治（zhì）的依（yī）赖是不（bú）是强。成（chéng）熟的资本市场必然是一个高度（dù）依赖（lài）法治的市场。所以在这（zhè）个（gè）方面，我们要进一步的加大（dà）力度。

很高兴的就是看到新修（xiū）订（dìng）的《证券法（fǎ）》于今年3月1日正式开始实（shí）施（shī），可以说是资本（běn）市（shì）场法治建设的一（yī）个里（lǐ）程碑的事（shì）件，对于未（wèi）来的资本（běn）市场改革（gé）发展（zhǎn）必将起到一个重要的（de）指导（dǎo）作用。

同时我们应该看到（dào），当前困扰资本市场改革发展的（de）法治问题还（hái）是不（bú）少：行政管理介入过度，同类（lèi）市场（chǎng）活动制（zhì）度规则统一性（xìng）不够，不同层次市场（chǎng）的法律制度安排相互混淆，有关市场（chǎng）整体结（jié）构、长远发展的顶层制度设（shè）计不（bú）足，法律制度规则完善机制（zhì）也还不（bú）健（jiàn）全。

下（xià）一步应（yīng）该（gāi）进一（yī）步加强（qiáng）法治建设，重点包括：理顺（shùn）多层次资本（běn）市场的法律逻（luó）辑，在现有法律体系下完善相关（guān）制度安排；弘扬我国的优秀法治传统，借（jiè）鉴英美法系有益经验，优化资本市（shì）场的法律体系；建立适（shì）合我国国（guó）情的（de）证券集体诉讼（sòng）制（zhì）度，强化投（tóu）资者的保护。

特（tè）别在这个法治建设当（dāng）中，要为我们国家（jiā）投资银行的发展壮大提供法治的（de）条件。总体上来讲，现（xiàn）在我（wǒ）们对投资银（yín）行的法律的限制规定比较多。由于它的功能受到比较大的限制，所以不太容易发展壮大（dà）。所以下一步（bù）要（yào）对（duì）有关的一些法律法规进行一（yī）些有必要的（de）调整，让投资银行（háng）依法来（lái）壮大自（zì）己（jǐ）的（de）业务的功能，在直接融资体系当中发挥它（tā）的重（chóng）要作用。就像有的人讲（jiǎng）过（guò），要间接融资找（zhǎo）商业银（yín）行，要直接融（róng）资要找（zhǎo）投资银行（háng）。下一（yī）步这个（gè）方（fāng）面我觉得很（hěn）应该进一步的研究。

在监管的（de）问题上，应该说这几（jǐ）年监（jiān）管体系（xì）不断完善，监管（guǎn）得到了很大的加（jiā）强（qiáng）。但（dàn）是也看到（dào），监（jiān）管还（hái）存在（zài）不协调（diào），存在空白，有的也存在一些交叉。分业监管（guǎn）体（tǐ）系（xì）应（yīng）该说已经不适应金融创新发展和（hé）金融混（hún）业发展（zhǎn）的趋势。所以，今后应该（gāi）要（yào）进一步（bù）加强（qiáng）金（jīn）融的监管的统筹协调。

从（cóng）资本市场的（de）监管（guǎn）来看，监管部门的核心职责概括起来就（jiù）是“两维护、一促进”。也就是说维护市场的公（gōng）开、公（gōng）平、公正，维护投资者（zhě）特别是中小投资者的（de）合（hé）法权益，促进资本市场健康发展。处（chù）理好（hǎo）创新和规范的关系是监管（guǎn）机构（gòu）的长期（qī）挑战。

要（yào）提（tí）高监管（guǎn）的水平，必须要加快监管转型。所（suǒ）谓监管的转型，就（jiù）是（shì）指监管理念、监管模式和监管方法革新和转变的（de）过程。这（zhè）是对社会主义市（shì）场经济（jì）条件下，现（xiàn）代证券期货监管的进（jìn）一步探索，本（běn）身也（yě）是资本市场改革（gé）创新的内在要求，是（shì）顺应时代发展潮流的必由之路。

推进监管（guǎn）转型要实现“六个转变”。

一（yī）是监（jiān）管取（qǔ）向从（cóng）注重（chóng）融（róng）资，向（xiàng）注重投融资和风险管（guǎn）理功能（néng）均衡、更好地保护投资者特别是中小投（tóu）资者转变。

二（èr）是监管重心从偏重市场（chǎng）规模发（fā）展，向（xiàng）强化监（jiān）管（guǎn）执法，规模、结构和质量并重（chóng）转变。

三是监管方法（fǎ）从过多的事前审批，向（xiàng）加强事中事后、实施（shī）全程监管转变。

四是监管模式（shì）从碎片（piàn）化、分割式监管，向共（gòng）享式（shì）、功（gōng）能（néng）型监（jiān）管转变。

五是监管手段从单一性、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性（xìng）转变。

六是监管运行从透明度不够、稳定性不强（qiáng），向公正、透明、严谨、高效转变。

时间关系（xì），我就和（hé）大家分享一些。以上这些观点，讲得不对的，请大家批评指正（zhèng）。

谢谢大家！