1、上半年中国经济还将（jiāng）惯性下滑（huá），随着主动去库存周期结束（shù）、产（chǎn）能新周期和货币财政政策（cè）效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低（dī）后稳，经济失速（sù）风险缓解。

经济有自身（shēn）运行规（guī）律，关注世界经济、金（jīn）融、库存（cún）、产（chǎn）能、房地产（chǎn）、政治（zhì）等六大周期。

2、年初M2和（hé）社融增（zēng）速触底回升，政（zhèng）策底（dǐ）（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）将（jiāng）先（xiān）后出现（xiàn）。

3、货币宽（kuān）松和周期轮动，债（zhài）市、股市、房（fáng）市、商品（pǐn）将先后（hòu）转好。

4、未来宏观（guān）政（zhèng）策（cè）既要防止对冲不及时、力度不够，也（yě）要防止力度过大、重走老路。

5、中国“增速换（huàn）挡”步入“经济L型” 触底期，有三（sān）次触底，第一次（cì）是2016年初，第二（èr）次是2019年中（zhōng）。

6、当前三大挑战：中美贸（mào）易（yì）战具有长期性和严（yán）峻性；渐行渐近（jìn）的（de）人口危机；调动（dòng）地（dì）方政府和企业家的积极性，推动新（xīn）一轮改革（gé）开放。

2018年中国经（jīng）济十分困难（nán），被称（chēng）为过（guò）去十年（nián）最（zuì）差，内外（wài）形势（shì）复杂严（yán）峻，金融风（fēng）险大面积暴露，资本市场十分低迷。

在社会上充（chōng）满“离场论”“洗洗睡（shuì）”之际，在市场最为悲（bēi）观的（de）时刻，我们在2018年底发出（chū）了（le）对（duì）中长期中国经（jīng）济改革前景坚定乐（lè）观的（de）声（shēng）音，提出“2019年中（zhōng）经济二次探底（dǐ）”“最好（hǎo）的投资机（jī）会就（jiù）在中国，新一轮改革（gé）开放将开启（qǐ）新周期”，2019年初提出“否极泰来（lái）”。

从事宏观（guān）形（xíng）势分析20年，看世事变迁，潮起潮（cháo）落，唯一不变的就是人性和（hé）周期。我们在五年熊市后的2014年预测“5000点（diǎn）不是（shì）梦”，在（zài）2015年（nián）市场一（yī）片“卖房炒股”声中，冷静提出（chū）“海拔已高风大慢走”“一线房价（jià）翻一倍”。

未来（lái）是否可以预测（cè）？这个（gè）迷一样的问题长期充满争议，有时（shí）就好像我们在谈（tán）论（lùn）占星术。但当我们开始探（tàn）索经济周（zhōu）期（qī）和（hé）人性本质（zhì）的世界时，显然有助于我们理解甚至掌握事（shì）物发（fā）展（zhǎn）规（guī）律（lǜ），让决策更加正确。这个世界没有水晶球，但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律（lǜ）和人性本质的能力，从而与众不（bú）同。

2019，“否（fǒu）极泰来”。最黑暗的时候（hòu）往往孕育着黎明，一切都（dōu）在周期（qī）框架里。

宏观（guān）经济（jì）形势最标准的分析（xī）框架是趋（qū）势与波（bō）动，即经济潜在增长率和周期波动。

周期（qī）之轮（lún）：否极（jí）泰来（lái）

2018年的经济困（kùn）难是经（jīng）济潜（qián）在增长（zhǎng）率下降、主（zhǔ）动去库存周期、金融去杠杆周（zhōu）期、房（fáng）地产调（diào）控周期和中美贸（mào）易战等（děng）叠加的（de）结果。

经济有自身（shēn）运行规律，就是周期，均值回归。

2017年（nián）3季度-2019年（nián）上半年处（chù）于库存周期的主动去库存阶段，预计持续至2019年（nián）中，对经（jīng）济拖累缓（huǎn）解，是经济触底的重要原因。本轮库存（cún）周期（qī）运行：第一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补库存；第二（èr）阶段是2016Q3-2017Q2，量价齐升，繁荣，主动补库存（cún）；第三阶（jiē）段是2017Q3-2018Q3，量跌（diē）价滞，滞胀，被动去库存；第四阶段是（shì）2018Q4-2019Q2，量价齐跌，衰退，主动去库存。从2019年3季度（dù），开启新一轮（lún）库存周期。

经过2010-2015年单（dān）边下滑，2016-2018年中国产能周期触底，站在产能新周期的起点上：市场自发去产（chǎn）能（néng）叠加供给侧改革和环保督查，产（chǎn）能出清充分，传统行业产能投资持续大幅下（xià）滑（huá）甚至负增（zēng）长；规上工（gōng）业企业产能利用率回升至（zhì）76.5%；资产（chǎn）负债率从58%降至56.8%。

房地（dì）产调控周期（qī）后期：去库存任务基本完成，调控（kòng）不再加码。

金融去杠杆周期：当前（qián）中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下（xià）半场，防化重大金融风险具有特（tè）殊意义。

政策底（2018年3季（jì）度）、市（shì）场（chǎng）底（dǐ）（2019年1季（jì）度）、经济底（2019年中）将先后出现：2018年11月M2降至（zhì）历史低位，2019年初（chū）M2和社融增速触（chù）底回升，宽货（huò）币宽信用政策开（kāi）始见效，但预计回升幅度不大，不会大水（shuǐ）漫灌。2019年（nián）固定资（zī）产投（tóu）资将触底回升，但幅度不大（dà），主因是货币（bì）宽松、财政（zhèng）积极和去库存（cún）结束（shù）。

 宏观调（diào）控：逆（nì）周期调节

未来宏（hóng）观政策既要防止对冲不及（jí）时、力度不够，也要防止力度（dù）过大、重（chóng）走老路（lù）。

建议：

1、建议2019年（nián）降（jiàng）准4次。目前中国大型、中小型存款类金融机构（gòu）存准率（lǜ）依然高（gāo）达13.5%和11.5%，降准空间大。

2、利率（lǜ）市场化下，建议更多地通过货币市场利（lì）率引导广谱利率下降。

3、从“宽货币”到“宽信（xìn）用”，建议金融监管政策从“一刀（dāo）切”到结构（gòu）性宽信用，支（zhī）持（chí）实（shí）体经济发债、地方基建（jiàn）、刚需和改善型购房需求（qiú）、激活股票市场等。

4、建议财政政策更积极，上（shàng）调赤字（zì）率和专项债发（fā）行（háng）规模，支持减税（shuì）和基建，减税优于（yú）基建。

作者在2010年参与研究提（tí）出“增速换挡（dǎng）”，2014年独立提出“新5%比（bǐ）旧8%好”，2015年下半年提出“经济（jì）L型（xíng）”，这（zhè）三大（dà）判（pàn）断一（yī）脉（mò）相承，均在宏观经济（jì）领域（yù）引发了（le）广泛争论（lùn），但随后均被事实所验证。

当前中国经济“增速换挡”已经从（cóng）快速下滑期步入缓慢触底（dǐ）期，未来“经济L型”将（jiāng）会有（yǒu）三（sān）次触底（dǐ），第（dì）一次（cì）触底（dǐ）是2016年初，第（dì）二次触底大约在2019年中，在库（kù）存（cún）周期的波动中完成。

中国经济社会发（fā）展能否实现“增速（sù）换挡”，构筑新的高（gāo）质量中速增长平台，取决于能否推动（dòng）新一轮改革开放，进一（yī）步释（shì）放全球化、市场化、城市化（huà）、工业化的潜力，完成（chéng）从要素驱动向（xiàng）创（chuàng）新驱动的转（zhuǎn）型。

最好的投资机会就在（zài）中国：2018年中国人均（jun1）GDP为9700美元，不到（dào）美（měi）国（guó）的1/6，发展潜力巨大；2018年中国城镇（zhèn）化率59.6%，发达（dá）经济体（tǐ）大部分超过80%；中国14亿人，拥有全球（qiú）最（zuì）大的（de）市场，美国3.2亿人，日（rì）本1.3亿（yì）人，德国8000万人，全球（qiú）77亿人；中国GDP增速（sù）6%以上，是美国的3倍（bèi）；中国创（chuàng）新创业十分活跃（yuè），新经济独角兽企业（yè）数（shù）仅次于美国，中美（měi）独（dú）角兽企业占全球70%；新一轮改革（gé）开放将（jiāng）开启新周期。

1、中美（měi）贸易战具有长期性和严峻性

随着中（zhōng）国经济（jì）崛起、中美产业（yè）分工从互补走向（xiàng）竞争以及中美在（zài）价值（zhí）观（guān）、意（yì）识形态、国家治理（lǐ）上的（de）差异，近年（nián）美国政界、商界（jiè）以及（jí）社会各界对中国看法发生重（chóng）大转变，鹰派（pài）言论不断抬（tái）头，部分美方人士认为中国是政治上的威权主义、经（jīng）济上（shàng）的国家资本主义、贸易上的重商主义（yì）、国际关系上的新扩张主（zhǔ）义，这是（shì）对美国领导（dǎo）的西方（fāng）世（shì）界的全面挑战。中（zhōng）国经济崛起挑战（zhàn）美（měi）国经济（jì）霸权，中国（guó）进军（jun1）高科（kē）技挑战美国高科（kē）技垄断地位（wèi）（国际分工从互（hù）补走向竞争），中（zhōng）国重（chóng）商（shāng）主（zhǔ）义挑（tiāo）战美（měi）国贸易规（guī）则，中国“一带一（yī）路”挑战（zhàn）美国地缘政治（zhì），中国发（fā）展模（mó）式挑战美国意识形态和西（xī）方文明。

中美贸易战从狭义到（dào）广义有四（sì）个层（céng）次：缩减贸易（yì）逆差（chà）、实现（xiàn）公平贸易的结构（gòu）性改（gǎi）革、霸权国家对（duì）新兴大国的战略遏制、冷战思维（wéi）的意（yì）识形（xíng）态对抗。在中（zhōng）美贸易战开打之初，我们鲜（xiān）明地提出了（le）一些与市（shì）场（chǎng）流行观点不同：“中美贸易战具有长期性（xìng）和（hé）日益严峻（jun4）性”“这是打着贸易（yì）保（bǎo）护（hù）主义旗号的遏制”“中美贸易战，我方最好的应对是以更大（dà）决心更大勇气推动新一轮改革开放，坚（jiān）定不移。对此，我们（men）要保持清醒冷静和战略定力。”

过去传统的国际（jì）经济大循（xún）环（huán）难以持续（xù），以中美贸易（yì）摩擦的形式终结，中（zhōng）国发展（zhǎn）的战略机遇期内涵发生重大变化。在（zài）外需面临重大调（diào）整的背（bèi）景下，这需要中国重新调整外需（xū）内需、投资消费（fèi）和产业结构，并涉及到降（jiàng）低（dī）关税（shuì）、保护知识产权、服务业开放、户籍（jí）制度改（gǎi）革、多层次资本市场发展等（děng）一系（xì）列触及灵魂的变革。

 2、渐行渐近（jìn）的人（rén）口危机

当前中国（guó）人口问题的（de）核心早已不是“刘（liú）易斯拐点”，而是（shì）“渐行（háng）渐近（jìn）的人口（kǒu）危机”：2018年出生人口降至1523万（wàn），比2017年减少（shǎo）200万，全面二孩政策不及预（yù）期，总和生（shēng）育率降至1.52，生育意愿大幅降低（dī）；育龄妇女规模已见顶下滑，2030年20-35岁（suì）主力育龄妇女规模将比2018年减少29%，其中25-30岁生育旺盛期妇女（nǚ）将（jiāng）减少41%；出生（shēng）人口即将大幅下滑，预计2030年（nián）将（jiāng）降至1100多（duō）万（wàn）、较2018年减（jiǎn）少26%；人口快（kuài）速老龄化（huà），人（rén）口年龄（líng）中位数从1980年的22岁快速上（shàng）升至2015年的37岁（suì），预计（jì）2030年（nián）将升至43岁；2017年65岁及以（yǐ）上人口比（bǐ）例（lì）达11.9%，之（zhī）后快速上（shàng）升，预计到（dào）2050年（nián）达约30%；15-64岁劳（láo）动年龄人（rén）口比（bǐ）例（lì）在2010年（nián）达峰（fēng）值，人口红利消失，中国“未富先老（lǎo）”。

面（miàn）对（duì）“渐行渐近的人口（kǒu）危机”，我（wǒ）们建议当（dāng）前亟需立即全面放开生育，加快构建生育（yù）支持体系，大力鼓励生育（yù），使中（zhōng）期总（zǒng）和生（shēng）育率回升到1.8左右。一（yī）是实行差异化的个税抵（dǐ）扣及经济（jì）补贴政策，覆盖从怀孕保健到18岁或学历（lì）教育结束。二是加大托育服务供给，大（dà）力提（tí）升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%，并对隔代照料实行经济鼓励。三是进一步完（wán）善女性就业权益保障，并（bìng）对企业实行生育税收优惠（huì），加快构建生（shēng）育成本在国家、企业（yè）、家庭（tíng）之（zhī）间合理有效的分担机制。四是加（jiā）强保障非（fēi）婚生育（yù）的（de）平等权利。五是（shì）加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接（jiē）成本。

最大的改革是（shì）开放，通过（guò）开放实现国企、民企、外企等市场主体的（de）公平竞争（zhēng）和（hé）优（yōu）胜劣汰。中国从来（lái）都不怕开（kāi）放，怕的是不开放。

改革（gé）开放进（jìn）入深（shēn）水区。事业都是人干出来的，空谈误（wù）国（guó），实干兴邦。未来应以六大（dà）改革（gé）未突（tū）破（pò）口（kǒu），调动各方面积极性：

1、建立高质量发展（zhǎn）的考（kǎo）核体（tǐ）系（xì），鼓励地（dì）方（fāng）试点，调（diào）动地方政府（fǔ）积极性；

2、全（quán）面放开汽（qì）车、金融、石（shí）油、电力等行业管制，竞争中性，调（diào）动企业（yè）家积极性；

3、以（yǐ）中（zhōng）美贸易战为契机，降（jiàng）低关税、放开行（háng）业投资限制（zhì）、加强知识产权保护（hù），积极推（tuī）动建（jiàn）立中美（měi）自贸区，调动外资积（jī）极性（xìng）；

4、大规模减税降费（fèi），从（cóng）碎（suì）片化（huà）、特惠式减税转向一揽子、普惠式（shì）减税，全面（miàn）降低企业（yè）所（suǒ）得税、制造业增值税、个人（rén）所得税税率，提高企业和居民的获得感。同时（shí），通（tōng）过简政放权和机（jī）构（gòu）改（gǎi）革，压（yā）缩冗余人员及（jí）支出，调动（dòng）企业和居民的积极（jí）性；

5、大力发展多层次资本市场，减少行政干预的同时加强（qiáng）法治监管，鼓（gǔ）励并购（gòu）重组，推动（dòng）以信（xìn）息披露、严惩重罚、退市制度等为核心的注册制，调动（dòng）新经济（jì）和PEVC风投的积极性；

6、建立居住（zhù）导向的住房（fáng）制度和长（zhǎng）效机（jī）制，关键是（shì）人地挂钩（gōu）和金融稳健。尽快改变过（guò）去（qù）“控制大城市（shì）人口、积极发展（zhǎn）中小城市（shì）和（hé）小城镇、区（qū）域均衡发展”的城镇（zhèn）化思路（lù），确立以（yǐ）大城市（shì）为引领的都（dōu）市圈城市群的城（chéng）市规（guī）划区域规划战略，要促进人（rén）口（kǒu）、土地、技术等要素（sù）自由充分流（liú）动，调动各（gè）区域积极性。