2020年12月30日-31日，2021企业家新年大课在湖北武汉盛大举行。12月31日下（xià）午，和君集团董事长（zhǎng）王明（míng）夫发表了（le）题为“十四五（wǔ）期间资本市场的发展趋（qū）势与企业（yè）的产融（róng）互（hù）动”的精彩分享。以下为演讲精编（biān）：

大家好，我主（zhǔ）要讲四个（gè）点：一是十四五时（shí）期，中国资本市场的（de）发展趋（qū）势，二是上（shàng）市（shì）公司分布的形态，正在呈现一种（zhǒng）趋势性的演变；三（sān）是从市（shì）值看（kàn）企业的江湖；四是企业资（zī）本经营（yíng）、产（chǎn）融互动的正道。未来（lái）五（wǔ）年，资本市场的（de）发展趋势

30年（nián）前，1990年沪（hù）深（shēn）交易所成立，到今年正好是30年。未来30年资本市场会怎样（yàng）发展（zhǎn），事关（guān）中国的经济和企（qǐ）业（yè）兴（xìng）衰（shuāi）。今天，我重点（diǎn）讲一下未来五年，即十（shí）四（sì）五时期，资本市场的几个趋势（shì）特（tè）点：

 01 注册制全面（miàn）铺开，大（dà）量（liàng）企业上市

大（dà）家（jiā）都知道，注册制对中国经（jīng）济，对中国产业会产（chǎn）生革命性的影响。注册制全面（miàn）铺（pù）开（kāi）之后，大量（liàng）企（qǐ）业涌上（shàng）市，已经报IPO材（cái）料的企业是900多家，进入上市辅导的企业（yè）有1500多家，预计十（shí）四五（wǔ）期间（jiān），IPO将在（zài）3000-4000家（jiā）左（zuǒ）右。中国资本（běn）发展到（dào）今天，30年间（jiān）有4000多家上市公司（sī），未来五年，估计会在（zài）这个基（jī）础上翻（fān）倍。这意味着什么？至少意味着二点：

一是各行各业有可能（néng）开（kāi）启上市赛跑，同行（háng）业里如果你的竞争对（duì）手先跑上去，你没有跑上去，就落入下风（fēng）。

二是上市公司越来越（yuè）多（duō），你的企业（yè）上市之后容易被淹没（méi）、被边缘化，市值很低，融资（zī）空间受限制，流动性也没有，上市之后意义好像也不大。

 02 退市常态化

根据（jù）新（xīn）法规，有各种原因（yīn）让上市公司退市，比如财务（wù）退（tuì）市，财务结果不符合维持上市的标（biāo）准；规范类退市，你违纪（jì）违（wéi）规了，可（kě）能退市（shì）；面值退市（shì），股价低（dī）于1块（kuài）钱公司要退（tuì）市（shì）。十四（sì）五期间，退市会常态（tài）化。退市（shì）的压力有利于（yú）并购和整合，企业（yè）上市之后发现（xiàn）要维持（chí）不退市，压力也（yě）很（hěn）大，经营（yíng）一段时（shí）间之（zhī）后，大家干脆别竞（jìng）争了，合并起来（lái）一起做，加速（sù）行（háng）业整合（hé）。

凭经验（yàn）推测（cè），由此（cǐ）引发的并（bìng）购（gòu）浪（làng）潮，将会滞后于IPO浪潮2-5年。十四（sì）五（wǔ）期间，你会发现很多这样（yàng）的现象：上市（shì）公司合并上（shàng）市公司。合并（bìng）各方都是上市（shì）公司（sī），财务规范、公司治理、表决机制都标（biāo）准化、透明化，操作起来比非上市（shì）公司要方（fāng）便，估值、定价（jià）也有（yǒu）市场（chǎng）价格做参照，各（gè）方更容（róng）易接受。所以，退市常态化会推动公司（sī）并购（gòu）和行业整合。

03 “A控A”现象频发

现在法律（lǜ）已经开了（le）“口子（zǐ）”，一个上（shàng）市（shì）公司可以（yǐ）把下属的、跟主业关联性性不大的（de）业务，分拆（chāi）上市。一分拆，独立IPO，原（yuán）来的上市公司变成它的控股股东，出现（xiàn）“A控A”的现象。此门开启（qǐ）后，一（yī）家A股公司通过收购（gòu）的方（fāng）式（shì）控股（gǔ）另一家A股公司，会成为经常发生的正常现象。这对中（zhōng）国的商（shāng）业竞争和产业演（yǎn）变（biàn），也会产生很重要的影响。

04 开放和全球化

外资（zī）进入（rù）A股，现在基本上自由了，通过陆港通（tōng），全球（qiú）资本可（kě）以很自由（yóu）地买（mǎi）中国（guó）的A股。买中国A股（gǔ）的不单是国内的股民和投（tóu）资机构，全球的股民和投（tóu）资机构都可以买A股。随着中国的（de）继（jì）续崛（jué）起（qǐ），A股将越来（lái）越成为全球投资（zī）者的重要资产配置（zhì）。昨天发生一件非常（cháng）大的事（shì）情，对中国和世界（jiè）都非常重要，就是中（zhōng）欧投（tóu）资协议的（de）签订，这是（shì）历史性的（de）事（shì）件。这个事情是中国经济的重大利好。十四五（wǔ）时（shí）期（qī），越来越多的全球投资者会把资产配置（zhì）放（fàng）在A股上。由（yóu）此（cǐ），国际（jì）成（chéng）熟市（shì）场的投资理（lǐ）念和估值体系将会深刻影（yǐng）响A股市场的估值分化（huà），对（duì）应的就是（shì）世界的货币（bì）政策、利率、汇（huì）率、国（guó）际金融市场的波动（dòng），对A股的影（yǐng）响（xiǎng）也（yě）会日益（yì）地明显（xiǎn）和（hé）直接。将（jiāng）来（lái）的（de）中国A股市场，沪深（shēn）交（jiāo）易所也会有越来越（yuè）多的外国企业来中（zhōng）国上市。我（wǒ）觉得十四（sì）五期间可能就（jiù）会发生这样的事（shì），现（xiàn）在还没有。现在，全球各国的企业尤其是科技企业，多选择去纽约上市。将（jiāng）来（lái），世（shì）界各国的企业会选择来（lái）中国上市（shì），使得中国的资本市场变成全球化的市（shì）场。

05 严刑（xíng）峻法

资本市场的严刑峻法（fǎ）时代，正在（zài）到（dào）来。按新《证券法》的规定，几乎所有的行政处罚，都上（shàng）升一个数量级，处（chù）罚力度上升（shēng）5-10倍不等。

刑事处罚方面，欺诈发行最高的可判15年，而且你募（mù）的资金原路退回，操纵市场和老鼠（shǔ）仓违法所（suǒ）得100万（wàn）以上就（jiù）可以判刑，内幕交（jiāo）易所（suǒ）得15万以上（shàng）就（jiù）可以判刑。民事赔偿（cháng）方面，新《证券法》规定了一种中国式的集团诉讼，即：默认加入，明示退出。比（bǐ）如，有几个股东起诉（sù）上市公（gōng）司，这个（gè）上市公司其他几千个几万（wàn）个（gè）股东，只（zhī）要没有明示说不参（cān）加这个诉讼，就算（suàn）你参加（jiā）这个诉讼，你不表态就（jiù）算一（yī）起加入了集（jí）团诉讼。这就（jiù）是所谓（wèi）的“默认加（jiā）入、明示退（tuì）出”。大家想想看，将来上市公司（sī）是什么处境（jìng）？少数几个股东（dōng）起诉你，就意味着几（jǐ）万（wàn）个股东共同起诉你。

整个十（shí）四五期间，将开启《新证券法》治（zhì）理下的资本市场（chǎng）的严刑峻法（fǎ）的时代，违法（fǎ）成本非常高。可以肯定，中（zhōng）国资本市场的规范化（huà）和公开公（gōng）平（píng）公正性会比以（yǐ）前好很（hěn）多。

06 估值冰火两重天（tiān）

十四五时期，拥有下面两个特点的公司会有高（gāo）估值：一是科技含量，拥有科技（jì）含量的公司哪怕盈利状况不太理想都会有高估值，市盈（yíng）率可以（yǐ）很高。今年（nián）中国（guó）股市已经呈（chéng）现一个显著特（tè）点，那就（jiù）是二级市场的估值VC化甚至天使化。这个特点，在未来几年还会继续。二（èr）是行业集中（zhōng），各行业的头部公司不断提高市（shì）占率，形成（chéng）领先（xiān）优势、规（guī）模经济和品牌效应，最终（zhōng）成为行业蓝筹，对企业（yè）来讲，两个方（fāng）向：一（yī）是在研发（fā）上（shàng）投入和突破，提高自身的科技含（hán）量；二是集中市场份（fèn）额变成头部公（gōng）司。离开（kāi）这（zhè）二条路，很容易淹没在资本市场（chǎng）的芸芸众生里，被市场边（biān）缘化。

07上市公司的分布（bù）形态（tài）呈金字（zì）塔状

按市（shì）值排位，中国的（de）4000多家上市公司，呈现（xiàn）出一个明显的金字塔状：金（jīn）字塔塔尖的大市值公司数量很少，金字塔腰（yāo）部是中型（xíng）公司，底（dǐ）部是大量的小市值公司。这个趋势十四五期间会进一（yī）步强化。

目前，4000多家上（shàng）市公（gōng）司里面，市值超过1000亿的（de）上（shàng）市公司总共只有130多（duō）家，市值（zhí）500-1000亿的公司也只有100多家。换句话说，市值500亿（yì）元以上的上市公司（sī），大概在250家左右。市值300亿-500亿之间的上（shàng）市公司有200家左右（yòu）。大量的上市（shì）公司，近半（bàn）数，都在市值50亿以下（xià）。少数大公（gōng）司占（zhàn）据（jù）多数市值，多数上市公司累加起来（lái）占少数（shù）市值。这种趋势，在美（měi）股港股（gǔ）里更显极端。美股少数（shù）几家大公司占有80%的市（shì）值，过往四年特朗普在位时，华（huá）尔街股市持（chí）续（xù）创新高，实际上主要是五六个股票涨，苹果（guǒ）、微软、亚（yà）马逊、谷歌、Facebook、特（tè）斯拉，其（qí）他的绝大多（duō）数股（gǔ）票都不涨。这（zhè）种趋（qū）势（shì），在中国也（yě）会出现，所谓的A股港股（gǔ）化、美股化。

趋（qū）势背后是什么（me）？中国资（zī）本市（shì）场的“两个大”

这些趋势的发生，背后有（yǒu）个大（dà）的背景（jǐng），那就是中（zhōng）国的金融体系在转（zhuǎn）轨。金融体系有（yǒu）两种，一（yī）种是间接融资体系（xì），以银行体系（xì）为主；一（yī）种是直接融资体系（xì），以资本市场为主。中（zhōng）国正从间接融资体（tǐ）系转向直（zhí）接融资体系。在间接融资体系下，企（qǐ）业（yè）要扩张、要增长，你必须跟银行保持（chí）很好的关系；在直接融资体系下，企业的发展要（yào）擅长利用资本市场，银行变得没有像以前那么重要（yào）。你要擅长利（lì）用资本市场，展开各种资本运作，才可以构建（jiàn）起资金与企业之间的良性循环，赢得企业的（de）发展。

总的来讲，十四五（wǔ）期间（jiān）是这样“两（liǎng）个大”：量公司上市、大量资金涌入。整（zhěng）个中国资本市场的容量和活跃（yuè）度会大（dà）幅提升，出现“水大鱼大”的现（xiàn）象（xiàng）。中国市（shì）场的证券化率（lǜ）会持续提高（gāo），到目前为（wéi）止（zhǐ）是60%左（zuǒ）右，美国的（de）证券化（huà）率目前是120-160%左右，中国的证券化率会继续（xù）提高。

中国资本（běn）市（shì）场的“两个没（méi）有（yǒu）”

中国资本市场出（chū）现了两（liǎng）个“从来没有”：一是中国从来没有像今天（tiān）这（zhè）样需要资（zī）本市场；二是党（dǎng）中（zhōng）央从来没有像今天这样重（chóng）视资（zī）本市场。这是（shì）证（zhèng）监会前主席（xí）肖钢主席的原话。在这种大形势下，金（jīn）融（róng）体制在转轨（guǐ），资本（běn）市场进入新时代，资本（běn）市（shì）场对企（qǐ）业的生存和发（fā）展越来（lái）越重要，正（zhèng）如（rú）巴（bā）菲特所言（yán），一个优秀的企业家（jiā）应该像投资家那（nà）样（yàng）思（sī）考问题。企业江湖，以市值论（lùn）英雄？

在上述大势下，企业的江湖会进入“以市（shì）值（zhí）论英雄”的时代。大家（jiā）看（kàn）这个市（shì）值分布的（de）金字塔，“千亿市值俱乐（lè）部”只（zhī）有（yǒu）130多（duō）家（jiā）公司，300亿市值以上（shàng）的（de）上市公（gōng）司（sī）目前也只（zhī）有500家（jiā）左右（yòu），90%左右的上市公司是300亿市值以下，将近一半都是在50亿（yì）市值以（yǐ）下。

按（àn）注册（cè）制的条件，公（gōng）司估值能到10个亿，基本上（shàng）可以（yǐ）IPO。具备（bèi）这样条件、十四五期间（jiān）准备（bèi）IPO的企业，我估（gū）计都有上万家。在（zài）这个金字塔里，企业家们（men）需要（yào）看（kàn）你（nǐ）处在哪（nǎ）个位置上。在注册制、退市制下，企业的处境是不进则退、于今尤甚。要么在这（zhè）个（gè）市值金字塔里往上（shàng）爬，要么就掉下来。在某个（gè）区位待（dài）的时间太长了（le），很可能（néng）就掉到下一个台阶，直至（zhì）维持不下去，退市（shì）。在（zài）这个（gè）企业江湖里，我们对上市公司做了（le）一个框架（jià）性的分类（lèi），一个是蓝筹公司（sī），大市（shì）值公司，市（shì）值千亿以上，它（tā）参（cān）与全（quán）球对（duì）标；二是浅蓝公司，两三百亿市值以上（shàng）的公司，具有潜力的成长（zhǎng）股；三（sān）是普通公司，没有亮点、增速一般的健康（kāng）公（gōng）司；最后是问（wèn）题（tí）公司（sī），主（zhǔ）业或者是资产有问题（tí），市值比较小甚至萎缩。

新的（de）一个五年时期，即将开启，资本市（shì）场进入（rù）新的时代。中（zhōng）国的企业（yè）家（jiā）、实业家（jiā）要尽快建立起与（yǔ）资本市（shì）场（chǎng）新时代相适应的资（zī）本思（sī）维（wéi），构建起产融互动的发展（zhǎn）战（zhàn）略（luè），修炼老祖宗传给我们的太极图，这个太极图的（de）阴（yīn）阳（yáng）相生互动，就是产业（yè）和资（zī）本之间（jiān）的相生互动（dòng）。很（hěn）多企业家（jiā）对（duì）产业比较重视，比较擅长（zhǎng），对资（zī）本这块意识比较（jiào）淡（dàn）薄，也没有这（zhè）方面的人才和团队（duì）。但是中国企业正在走入一个资（zī）本（běn）市场（chǎng）新时代，如果（guǒ）不能（néng）把资（zī）本（běn）维度（dù）补上去，构建起产（chǎn）业和资本良性循环（huán）的互动关（guān）系，那么在发展上很可能就（jiù）会进入弱（ruò）势状态。