2018年云南白药的混改，是（shì）云南（nán）省国企改革的一个标（biāo）志（zhì）性事（shì）件（jiàn）。时至（zhì）今日，官方、理论界、媒体、云南人对白药混改的利（lì）与弊、是与非看法不（bú）一，众（zhòng）说纷纭。开云网页版_开云和麦肯咨询作为十七年服务云南本（běn）土大型企业的管理（lǐ）咨询公（gōng）司，深入研究云（yún）南白药责无旁贷。开云网页版_开云和麦肯咨询公众号（hào）前三天介绍了全球（qiú）九位顶级投（tóu）资（zī）大师的30种研（yán）究模式，今天我们就从投（tóu）资的视角分析一下云（yún）南白药。

一、总体（tǐ）情（qíng）况

       云南白药两（liǎng）大业务分（fèn）别是商业销售（医药流通）和工业销售，其中（zhōng）医药（yào）流通收入占比超过六成但利润占比不（bú）足（zú）两（liǎng）成，毛（máo）利率不足10%（7.3%~9.2%），大（dà）胆推测一下，这个业务赚（zuàn）不了（le）多（duō）少钱。医药流通收入增长（zhǎng）受（shòu）益（yì）于行业集中度提升，龙头企业会有一定（dìng）的增量，低毛利受制于医药流通产业链地位十（shí）分（fèn）弱势。工（gōng）业销售（shòu）占收入的35%，利润占比82.5%,毛利率高达61%以上，是（shì）云南白药（yào）盈（yíng）利的核（hé）心来源。

现在我们（men）了解了云（yún）南白药的（de）整体的业务情况，接下来（lái）整体盘一下云南白药（yào）的（de）是与非。

二、投资视（shì）角看云南白药混（hún）改的正（zhèng）向变化

1、符合全球六位顶级投资大师的模式，位居云南省四十（shí）家上市（shì）公（gōng）司并列第一（另外一家是丽江股（gǔ）份）

巴菲特：销售净利率连（lián）续10年大于5%；从2012-2021年年（nián）报可以（yǐ）得出，云南白药除2021年销售净利率为7.7%，其余每年（nián）均大于11%。

彼得·林奇：经营性现金流连（lián）续5年大于0；云南白药2017-2021年经营性现金流净额从11.6亿增长到（dào）52.2亿（yì），数值可观（guān）。

本杰明·格雷厄姆：最新一期流动比（bǐ）率（lǜ）（流动资产/流动（dòng）负（fù）债）大于2；云南白药（yào）2022年一季（jì）度流动比率为2.8，资产变现（xiàn）能力（lì）超过预（yù）期。

马克（kè）·墨比尔斯：PSY心理指标（N日内上涨天数/N*100），前100个交（jiāo）易（yì）日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为39。

菲（fēi）利（lì）普·费雪：连续8年每（měi）股盈余公积大于0.6元，云南白药从2014-2021年每年每股盈余公（gōng）积呈上涨趋（qū）势，从0.65元增（zēng）至1.97元。

安（ān）东尼·波（bō）顿（dùn）：连续10年PE（每（měi）股股价/每股收益）<100，PB（每股（gǔ）股价/每股净资产（chǎn））>1，PS（总市值（zhí）/主营收入）>2，云（yún）南白药连续10内PE在23-37之（zhī）间（jiān）波（bō）动，PB在2-7之间（jiān）波动，PS在3-5之（zhī）间波动。

2、继续保持良好财务表现

       云南（nán）白药总市值（zhí）（2022.7.13）在云南排名（míng）第三，达到1011亿（yì），是云南三个千（qiān）亿市（shì）值的其中之一；2021年营收达到363.7亿，排名第五，净利润达到28亿，排名第六（liù）；近五年ROIC（投入资本回报率）除2021年为5.9%，其余四（sì）年稳定在12%以上，ROE（净资产收（shōu）益率）除2021年为7.4%，其余四（sì）年稳定（dìng）在14%以上，两指（zhǐ）标（biāo）都远超云南省（shěng）属国企；2021年现（xiàn）金流排（pái）名第一，为45.9亿，经营性现金流逐年增长，2021年为52.2亿；资产负（fù）债（zhài）率低于35%。而相对云（yún）南（nán）省其余国企上市情况，云南白药的财务（wù）表现（xiàn）完全是傲视群雄，一骑绝（jué）尘！

3、震惊云南省企业界（jiè）的高（gāo）薪酬激（jī）励

       2021年云南（nán）白（bái）药董事长薪酬为1054万（wàn）元，遥遥领先（xiān）云南省国企上市公司，2021年高管薪酬也（yě）远超（chāo）其（qí）他企（qǐ）业，可以看出云南（nán）白药（yào）在（zài）薪酬激（jī）励方面走在云南国（guó）有上（shàng）市（shì）公司的前端。

二、投（tóu）资视角看云南（nán）白药（yào）混（hún）改的（de）负面变化（huà）

1、多元化经营“不务正（zhèng）业”，教训深刻

       2020年（nián）净（jìng）利润大增，得（dé）益于炒股（gǔ）赚了22.4亿，接（jiē）近主（zhǔ）业（yè）净利润，云南白药（yào）2020年（nián）买（mǎi）了贵（guì）州（zhōu）茅台（tái）、伊利股份（fèn）、小米、恒瑞医（yī）药等；2021年净利润减少一半，主要（yào）是（shì）炒（chǎo）股血（xuè）亏，小米亏了14亿，恒（héng）瑞亏了（le）2亿（yì），腾讯亏了（le）1亿；2022年一季（jì）度报告显示（shì）公允价值变动收益为-5.24亿，行情仍不（bú）好（hǎo）。总的来说，云南白药近两年（nián）投资金融产品（pǐn）导致（zhì）净利（lì）润波动较（jiào）大，扣除非经（jīng）常（cháng）性损益（yì）后，除2019年扣非净利润较低，其他（tā）四（sì）年波（bō）动较（jiào）小，业绩也（yě）没有（yǒu）得到增长。

2、研发投入严重不足

       创（chuàng）新是生物医药行业的核心竞争力，而创新主要（yào）在于研（yán）发投入，云南白药五年平均研发费用占比（bǐ）在71家中药行业上市公司中排名倒三，远低（dī）于行业均值3%，开云网页版_开云和麦肯（kěn）咨询认为（wéi），如果云南白药后（hòu）期（qī）不加大研发投（tóu）入，未来（lái）优势将越来越弱。

       云（yún）南白药员工本（běn）科及以上学历占比大，但研发人员占（zhàn）比及其低，简单地（dì）说是属于有研发潜（qián）力但没有搞研（yán）发。

3、高管队伍中专业人才占比（bǐ）较低

       云南白药高管学历相较于云南其他医（yī）药行业来说是挺高（gāo）的，但大多（duō）数为经（jīng）管类人才，医（yī）药专业（yè）人才少（shǎo），这可能也会影响公（gōng）司的战略决（jué）策。

       开云网页版_开云和麦肯咨询（xún）认为：从投资（zī）的视角来看，云南白药的混改瑕不掩瑜（yú），依然是云南省产（chǎn）业界的金字招（zhāo）牌，当然（rán）好的企业在长期的发展过程中也要（yào）逐（zhú）渐（jiàn）完（wán）善来获得更大的（de）发展。巴神说过，我（wǒ）们（men）喜（xǐ）欢的生意必（bì）须具有长久（jiǔ）的竞（jìng）争优势，由有才干并能以股东利益（yì）为导向的经理人所（suǒ）管理。