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    深(shēn)市(shì)国企(qǐ)改革(gé)成效分析与(yǔ)建(jiàn)议
    来源 Source:朱德睿 兰茹婷 徐晋阳         日期 Date:2023-03-02        点击 Hits:1466

     

    本文以2019-2022年上半年深市国企为样本,分(fèn)析自《国企改革三年行(háng)动方案(2020-2022年(nián))》实(shí)施(shī)以来,国(guó)有企业借(jiè)助资本(běn)市场开展国企改革取得的成效和(hé)遇到(dào)的问题。研究发现,深市(shì)国企运用并购重(chóng)组、股权激励等工具提升了(le)资产(chǎn)质量与经营业绩(jì),借助“两类(lèi)公司”与社会资本优化了(le)上市公司股权结构、深化了混合所有制改(gǎi)革,通过(guò)健全市场化经营机制推动了产业整合、完善(shàn)了中国特色现代企(qǐ)业制(zhì)度。但同时,深市国企近年违规(guī)频次有所上(shàng)升,存在行政措施干预企业经营(yíng)决策的(de)情(qíng)况。基(jī)于此,建(jiàn)议从完善(shàn)内外部监督、优化治理结构以及强化资本市场(chǎng)运用意(yì)识等方面(miàn)持续深化国企(qǐ)改革。

    资本(běn)市场(chǎng)是落实国企改革任务(wù)的重要平台,在加快推进公有制(zhì)的多种有效实现形式(shì)、实现股权多元化(huà)、发展混合所有制等方面发挥着(zhe)重要作用。基于此,本(běn)文以2019-2022年上半年(nián)591家深市(shì)国有控股上(shàng)市公司(sī)(以下简称深市国(guó)企)为样本,详细梳理(lǐ)《三年行动方案》实施以来(lái)企业在经营(yíng)绩效(xiào)、融资能力、并购重组、股权结构、中(zhōng)国特(tè)色现(xiàn)代国有企业制度等方面取得(dé)的成效;同(tóng)时结合改革过程中的问题,以《公司法》修订为契机(jī),提出进一步(bù)深化国企改革的建议。

    一、国企改革的成效

    《三(sān)年行动方案》实(shí)施以来,深市国企改(gǎi)革取得了(le)显著成(chéng)效:

    (一(yī))经营业(yè)绩稳中有(yǒu)进(jìn)

    一(yī)是企业规模增长明显(xiǎn)。2019-2022年上半(bàn)年,资产规模由11.23万亿元上(shàng)升至15.42万亿元,营业收(shōu)入由5.12万(wàn)亿(yì)元增至7.27万(wàn)亿元(yuán)。

    二是盈利能力稳中有升(见图1)2019-2022年上半年(nián),平均毛利率稳定在(zài)20%左右;净利率实现(xiàn)稳步增长,平均净利(lì)率分别为5.24%6.12%6.47%和(hé)7.11%,表明近年来(lái)深市国企(qǐ)在压缩(suō)开支(zhī)、控制成本等方面(miàn)取得一(yī)定成效。


    三是负债比(bǐ)率保持稳(wěn)定。2019-2022年上(shàng)半年(nián),资产负债率(lǜ)总体稳(wěn)定(dìng)在63%左(zuǒ)右,各行业(yè)平均资产负(fù)债率均(jun1)在70%以下。资产负债率超过(guò)50%的行业主要集中在房地产、建筑、公用事业等重资产行业,钢铁、有(yǒu)色金属等(děng)传统能源行业的资产负(fù)债率(lǜ)下(xià)降明显。四(sì)是风(fēng)险(xiǎn)压降初显成效(xiào)。2019-2022年上半年,风险评级为高风险及次高风险的深(shēn)市国企家数及占比呈(chéng)逐年下降趋势,公(gōng)司(sī)家(jiā)数由(yóu)52家降至41家,占(zhàn)比由(yóu)10.9%降至6.93%

    ()市场(chǎng)融(róng)资能力持续提升

    一(yī)是首发上市企业(yè)逐年增加。2019-2022年(nián)上半年,深市(shì)新(xīn)上市国企42(地方国资控股企业18),募集资金453.08亿元。其(qí)中,2021年新上(shàng)市国(guó)企20家,较2020年(nián)增长(zhǎng)122.22%,创近(jìn)10年新高。从行业看,新上市国企主要集(jí)中于公用事业、建筑装(zhuāng)饰等行业。从(cóng)市值看,42家(jiā)新上市国企平均市值102.85亿元,最(zuì)高(gāo)为(wéi)1282.77亿元(中国(guó)广(guǎng)核,003816.SZ)

    二(èr)是再融资(zī)规模持续(xù)增(zēng)长。2019-2022年上半年,深市国企共完成再融资138单,募集资金总额2879.17亿元。其中,2020年、2021年单数同比分别增(zēng)长111.76%86.11%;募集资金(jīn)总额(é)同比分别(bié)增长294.82%68.82%。从(cóng)融(róng)资(zī)方(fāng)式看,超七成(chéng)再融资选(xuǎn)择非(fēi)公开发行方(fāng)式,其次是(shì)可转债,约占(zhàn)两成,10家次公司选择配(pèi)股。从行业看,深市国企(qǐ)实施再融资家(jiā)次位列(liè)前三的(de)行业分别为电子、机械设备、化工行业(yè),其中电子(zǐ)行(háng)业龙头京东方A(000725.SZ)定增募集(jí)203.33亿(yì)元,为(wéi)近三年募集(jí)资金最大的(de)国企再融资项目。

    三是部分(fèn)国(guó)企实现分拆(chāi)上(shàng)市。自(zì)201912月《上市公司(sī)分拆(chāi)所属子公司(sī)境内上市试点若干规定》发布以来,深市共有11家国企披露分拆上市预案(àn)(分拆至创业板9家、科创板(bǎn)2),占深市披露分拆上市预(yù)案公司总数的(de)22%;计(jì)算机、通信设(shè)备行业占比将(jiāng)近一半,超(chāo)七成的分拆标的与上市公(gōng)司同属一个行(háng)业。从(cóng)实施效果看(kàn),分拆上(shàng)市有助于(yú)拓宽国企融资(zī)渠道、提升子公司估(gū)值、建(jiàn)立(lì)现代企业制度(dù)。

    四是债券融资丰富资金来(lái)源。国企发行人在深市发行固定收益类(lèi)产品的数量与(yǔ)规模(mó)逐年增(zēng)长,2019-2022年上(shàng)半(bàn)年共发行固定收益类产品(pǐn)358只,融资(zī)规模(mó)达5112.21亿元。从(cóng)产品结(jié)构看,公司债券为(wéi)主(zhǔ)流,累计发(fā)行公司债券252只(zhī),融资(zī)3454.02亿元(yuán),2021年发债数(shù)量和金(jīn)额达到峰(fēng)值;累计发行ABS产品36只,融(róng)资639.52亿元。2021年招(zhāo)商蛇口(001979.SZ)发行首(shǒu)只基础设施公募(mù)REITs,作为(wéi)防风险、去(qù)杠杆、稳投资的创新产品,对(duì)丰富债券产品(pǐn)、支(zhī)持国企改(gǎi)革具有重要意义。

    ()并购重组优(yōu)化资(zī)源配置(zhì)

    一是国企重组(zǔ)的(de)规模明显(xiǎn)提升。从总(zǒng)体情况(kuàng)看,2019-2022年上(shàng)半年深市国企共实施完成重大资产重组82单,交易金额合计5657.10亿元。从历年数据看(见表1),深市国企重组单数(shù)占比逐年攀升,自2019年(nián)的28.57%上升至2021年的(de)42.11%;深市(shì)国企重组交易金额占比大幅提升,自2019年的26.73%攀升至2021年的82.05%


    二是重组方(fāng)式渐趋多元(yuán),吸收合并渐成趋势(shì)。从重组方式看,吸收合并、资产(chǎn)置换逐年(nián)增加。2019-2022年上半年,深市国企(qǐ)实施吸收合并(bìng)共4单,并且集中于2021年以后。《三年行(háng)动方案》期间,全球最大风(fēng)电运营商龙(lóng)源电(diàn)力(001289.SZ)吸收(shōu)合并ST平能(néng)(000780.SZ),注入优质新能源(yuán)资产(chǎn),实现国(guó)家(jiā)能投集团新能(néng)源板块的整体上市和龙源电力回(huí)归A股。

    三是重组(zǔ)推动(dòng)产业整合,持续增强(qiáng)国企实力。发行(háng)股份购买资产仍为深市国企(qǐ)实现集团优质资产整体上市的主要方式(见图2)2019-2022年上半年,近六成深(shēn)市(shì)国企(qǐ)以发行(háng)股份购买资(zī)产的方式实现重大资产重组(zǔ)。一方面(miàn),部分(fèn)国(guó)企集团(tuán)通过重组实现旗下产业(yè)板块(kuài)整体上市,提高集团(tuán)整体资本化率(lǜ)。例如,大冶特钢(000708.SZ)发行股份购买国内特钢(gāng)行业龙头(兴澄(chéng)特钢(gāng))86.5%的(de)股权(quán),实现中信集团特钢板块整体(tǐ)上市,并更名为(wéi)中(zhōng)信特钢,成为A股市场规模最大的专业化特钢上市公司(sī);天山股份(000877.SZ)整合中国建材(3323.HK)旗(qí)下水泥资(zī)产后,其(qí)资(zī)产和产(chǎn)能规(guī)模(mó)跃升至(zhì)行业首位。另一方面,部分企业通(tōng)过强强联合(hé)提升核心(xīn)竞争力。例如,中化集团与(yǔ)中国(guó)化工通过重组成(chéng)为(wéi)资产过万亿元、员工(gōng)超20万人的产(chǎn)业巨轮”;鞍钢集团与本钢集团(tuán)重组后,粗钢(gāng)产能达6300万吨,营业收入达到(dào)3000亿元,位(wèi)居国内第二、世界第三。


    四是通过资产剥(bāo)离,优化企业质量。2019-2021年,深市国(guó)企累计实施重(chóng)大资产出(chū)售(shòu)12单,其(qí)中,资产剥离的占比相(xiàng)对较高。在部(bù)分企业所处行业不景气、历(lì)史包袱(fú)较(jiào)重、部分资产经(jīng)营效率低下的情况下,通过剥离部分资产,上市公司能够进(jìn)一步聚焦主业(yè)、提升(shēng)盈利能(néng)力、优化公司(sī)资产质量。例如,2021*ST双环(000707.SZ)通过重大资产(chǎn)重(chóng)组,剥离了负债率(lǜ)高达141.23%的(de)全资房地产子公司和持续处于(yú)亏损状态(tài)的(de)资产,最(zuì)终公司财务费用下降51.26%,资产负债率(lǜ)下(xià)降36.68%,实现净利(lì)润4.23亿元,同比增长187.98%,并于次年成功摘帽。

    ()国(guó)资混改(gǎi)完(wán)善股权结构

    近年来,国有企业通(tōng)过混合所有制(zhì)改革积极引入战略投资者和持股超过5%的积极股东,利用国有资本投资、运营公司(以下简(jiǎn)称(chēng)两类(lèi)公司”)及创新基金(jīn)等机构,优化上市公(gōng)司股权(quán)结构,完善(shàn)公司治理,提(tí)高规范(fàn)运作水平。2013年以来,国(guó)企改制重组引(yǐn)入社(shè)会资本(běn)累(lèi)计超过2.5万亿元。目前(qián),央企和地方(fāng)国企所属的混合所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业(yè)户数占比(bǐ)分别超过70%54%

    在股权收购方面(miàn),2019-2022年上半年,国资收购民企的数量分别为41家(jiā)次、37家次、26家次和14家次。从被收购对象看,中小(xiǎo)市值公司占比超六成,且多集中于机械设备、计算(suàn)机、建筑(zhù)装饰等(děng)行业。从收购主体看,半数以上(shàng)属(shǔ)于跨省收购,且中(zhōng)西(xī)部(bù)国资的跨省收购(gòu)相对积极;具体实施主体大致分为国(guó)资(zī)旗(qí)下(xià)的投资类公司、国资下属实业公司、国资产业基(jī)金三类。从收购效果看,国资取得民企(qǐ)控制权一方面有助(zhù)于实(shí)现国有(yǒu)控(kòng)股上市公司与民企(qǐ)战(zhàn)略性、互补性(xìng)、共赢性协同融合发展,优(yōu)化(huà)国有资本(běn)布局;另一方面对于主业(yè)不振、流动性紧张的民营企业,国资入主有效增(zēng)强了其“造血(xuè)”功(gōng)能。值(zhí)得注(zhù)意的是,超(chāo)八成收购标的(de)控股股东存在高比例质押情形,侧面体现了国(guó)有资(zī)本帮(bāng)助民营企业纾困的作用。

    在国资出让控制权方面,2019-2022年上半年,国资累计出让控(kòng)制权16单,主要(yào)集中(zhōng)在家用电器等行业。例如,珠海市国(guó)资通过向高瓴资本控制的珠(zhū)海(hǎi)明骏(jun4)转让格力(lì)电器15%股权的方式实施(shī)混改(gǎi)。股权转让完成(chéng)后,珠海市(shì)国(guó)资委的持股比例下降(jiàng)至(zhì)3%,格力电器第一大股东(dōng)变更为珠(zhū)海(hǎi)明骏,从(cóng)国(guó)有控股(gǔ)变更为无实际控制人。同时,格力电(diàn)器管理层组成的珠海格(gé)臻(zhēn)持有珠海明骏41%的股(gǔ)权(quán),管理层(céng)通过(guò)间(jiān)接持股在上市公司(sī)具有一定话语权。通过混改(gǎi),格力电器引入(rù)了具(jù)有产业资本(běn)背(bèi)景和国(guó)际化视野的高瓴资本(běn),一方面有(yǒu)助于上市公司优化公司治理结构、逐步形成混(hún)合所有制多元化(huà)股权结构,另一方面有助于上市公司丰富业(yè)务板块、拓展国际市场。同时,本次混改实现(xiàn)了“国资+社(shè)会(huì)资本+管(guǎn)理层与图2 深市国企(qǐ)重大资产重组方式 核(hé)心骨干(gàn)员工共享企业发展红利的(de)效果。

    (五(wǔ))建立健全(quán)中国(guó)特色现(xiàn)代国有企业制度

    一是股权激励的活跃(yuè)度显著提升,方(fāng)案的灵活(huó)性(xìng)逐步凸显。2019-2022年(nián)上半(bàn)年,深市国企共实施股权激励及员(yuán)工持股计划115单,激励总数累计达(dá)30.96亿(yì)股()2020年、2021年实施股权激励(lì)及(jí)员工持股计划分别为31单、32单,均(jun1)较2019年增(zēng)长超七成(chéng);2022年上半年(nián)实施(shī)股权激(jī)励及员(yuán)工持股计划34单,创(chuàng)下近五年新高。同时,深市国企推出(chū)股权激励及员工持股计(jì)划的激(jī)励效(xiào)果有所提升。第一,激励方案更(gèng)加(jiā)灵(líng)活。深(shēn)市有2家公司股权激励授予权益总(zǒng)数超(chāo)过总股(gǔ)本5%6家公司授予比例(lì)在3%~5%36家公司授予比例(lì)在1%~3%,突破1%限制(zhì)的方案占比(bǐ)达(dá)67.19%。第二,激励有效期有所延长。以2021年(nián)为例,深市央企与地(dì)方国企股权(quán)激励计划有效期平均分别为5.88年和5年,显著高于深市平均水平4.62年。第(dì)三,考核指标更加科学。近(jìn)年国企(qǐ)推出的股(gǔ)权激(jī)励计划在(zài)设置(zhì)营收(shōu)、ROE等业(yè)绩(jì)指标的基础(chǔ)上,围绕行业实(shí)践、科技(jì)创新等维度设置了更加科学、全(quán)面的指标。例如,北方华创(002371.SZ)股权激励计划对研(yán)发投入、专利(lì)申请数(shù)量提出要求,京东方A(000725.SZ)股权(quán)激励(lì)方(fāng)案的考核(hé)指(zhǐ)标涵盖了显示器(qì)件市场份额(é)、AM-OLED产品营收增(zēng)速(sù)等多个(gè)维(wéi)度。

    二是创设“战投+员工持股新型激励模式,以此建立长期激励机制(zhì)、稳定人才队伍并推动公司长远稳健发展(zhǎn)。以华(huá)工科技(000988.SZ)为例,大股东华中科(kē)技(jì)大(dà)学(xué)将华工科技(jì)19%的股份转让(ràng)给武汉市国资委实际控制的国恒基(jī)金;华工科技董(dǒng)事长及39名(míng)管理团队成员、核心骨干共同(tóng)出资(zī)设立合伙企业,并(bìng)通过该合(hé)伙(huǒ)企业持(chí)有国(guó)恒(héng)基(jī)金(jīn)3.26%的股份,进(jìn)而(ér)建立起长(zhǎng)效激励机(jī)制。

    三是将党的领导与现(xiàn)代企业(yè)公司治理制度有机结合,充分发挥国企的政治优势与市场竞(jìng)争力(lì)。例(lì)如,中航(háng)西飞(000768.SZ)2021年公(gōng)司章程修改(gǎi)为契机,探索军工上市公司治理新模式。一(yī)方面,优化决策(cè)管理机(jī)制(zhì),建立党组织(zhī)和“三会一层”的治理结构,厘清党委和董事会、经理层等其他治理主体的(de)权(quán)责边界;另一方面,推进董事会授权(quán)经理层管理(lǐ)机制,在制定董事会向经理层授权管(guǎn)理(lǐ)办法及经理层经(jīng)营权限清单的基础(chǔ)上(shàng),明确经理层“谋(móu)经营、抓落实(shí)、强管理”的(de)具体抓手,建立经(jīng)理层(céng)履职保障机制,以充分发挥(huī)经(jīng)理层经(jīng)营管理作(zuò)用。

    四是支持科技创新的力度不断增强(qiáng)。根据国(guó)务国资委20223月(yuè)发布的最新名(míng)单,截至20223月(yuè),深市入选科改示范企业的上市公司由(yóu)2020年的12家增(zēng)至29家,多集中于国防军工、建筑装饰(shì)、化工和计(jì)算机等行(háng)业。盈利能力方面,除个(gè)别公司受疫(yì)情(qíng)影响亏损较(jiào)大外,其他公司2021年均实现盈利,超过一半公司净利率在10%以上;研(yán)发水平方面,有8家公司研发人员超(chāo)过1000人,23家公司(sī)研发支出(chū)与收入之比超过(guò)10%

    二、国企(qǐ)改(gǎi)革中存在(zài)的问题(tí)

    ()部(bù)分国资纾困民企(qǐ)效果欠佳(jiā)

    数据显示,2018-2021年深市112家涉及国资收购(gòu)民(mín)企控(kòng)制权的(de)案例中(zhōng),仅(jǐn)有不到(dào)10家上市公司实现(xiàn)了国资优(yōu)质资(zī)产(chǎn)的注(zhù)入,28家(jiā)公司在被收(shōu)购(gòu)后暂(zàn)未获得国(guó)资任何资源支持。对(duì)于国资(zī)未给民(mín)企任(rèn)何资源(yuán)支(zhī)持的(de)情形,国(guó)资收购的(de)目(mù)的可能(néng)不是产业整合或纾困民企,因此通常不(bú)会制定明确的、可落(luò)地的上市(shì)公司(sī)业(yè)务(wù)整合或(huò)经营改善计划。例如,北京市朝阳区国资(zī)委收购从事(shì)园林绿(lǜ)化业务的某公司,原本(běn)计划集中资(zī)源帮(bāng)助公司(sī)在水环境治理和工业危废处置领(lǐng)域逐步实现(xiàn)区域升级和(hé)战略升级,但直至目前(qián)该公司(sī)的主营业务和盈利能(néng)力都未(wèi)能(néng)有明显改(gǎi)善,2020年、2021年、2022年(nián)上(shàng)半年(nián)分别亏(kuī)损4.92亿元、11.58亿元(yuán)、8.63亿元。

    深(shēn)市超六成国资(zī)收(shōu)购(gòu)中,国(guó)资(zī)方(fāng)在获得控制权(quán)后采用“管资本”模式,不(bú)直(zhí)接介入经(jīng)营管理(lǐ),部分收购可(kě)能单纯完成资金注入任务或(huò)实现地方上市公司增量目标(biāo)。比如,部分国资在收(shōu)购“问题”民企(qǐ)后并未对其公司治理、规范(fàn)运作产生积极影响(xiǎng),收购完成后标(biāo)的仍爆出财务造假和巨额亏损(sǔn)的情况。例如,某公司控股权于20192月实际控制人(rén)变更为国(guó)资(zī)。202112月,公司进行(háng)前期会计差错(cuò)更正,分别(bié)调减2019年度、2020年度营业收入14.39亿元、31.27亿元,2021年、2022年(nián)上半年公司(sī)净利(lì)润分别为(wéi)-13.85亿元、-1.06亿(yì)元,上市公司及子公(gōng)司陆续进(jìn)入破产重整(zhěng)阶段。

    ()并购(gòu)重组踩(cǎi)雷时(shí)有发生

    国有控(kòng)股上市公司对重组标的尽职调查不审慎、不充分,可能造成并购重组后的巨大损失(shī)。如(rú)201512月(yuè),某(mǒu)公司通(tōng)过(guò)发行股份及支付现(xiàn)金(jīn)购买某标的资产100%股权。20224月,公司发现重(chóng)组标的在并购日(rì)前通过少计负债、延迟(chí)确认负(fù)债的方式多计净资产3.46亿(yì)元(yuán),在收购时(shí)实(shí)际已经(jīng)资不抵债,涉嫌财务(wù)造假;在并购日后通过(guò)多计(jì)收(shōu)入、少计负债等调节(jiē)利润以完(wán)成业绩承诺,实际上已经连续多年亏损。2021年上市公司(sī)因重(chóng)组标(biāo)的经营不善计提(tí)大(dà)额资产减(jiǎn)值导致巨亏6.18亿元。

    部分国有控股上市公(gōng)司盲目跨界(jiè)并购后只能“自食其果”。如某公司(sī)想通过跨界(jiè)并(bìng)购增厚业(yè)绩,于20198月以57.66亿元(yuán)收购标的资产切入石(shí)墨新(xīn)材(cái)料领域。并购前(qián),公司(sī)2017年、2018年连续(xù)两年巨亏,亏损金(jīn)额合计高达13.19亿元(yuán);重组标(biāo)的2018年、2019年分(fèn)别实(shí)现净利润21.23亿元、3.47亿元,净利(lì)率高达40%左右。并购后,重(chóng)组(zǔ)标的(de)业绩突变,2020年、2021年分别实现(xiàn)扣(kòu)非(fēi)后净利润-2.23亿元、-0.67亿元。

    (三(sān))规范运(yùn)行水平仍需提高

    深(shēn)市(shì)国企在规范运行方面整体较为规范(fàn),但违反交易所自律监管(guǎn)规则的情形时有发(fā)生,违规频次近年(nián)呈上(shàng)升趋势。2019―2022年上半年,深市(shì)国企因公司(sī)治理(lǐ)不规范分别(bié)受(shòu)到深交所纪律处(chù)分3家(jiā)次、5家次、13家(jiā)次和10家次,占处分(fèn)总数的2.61%4.13%10.92%和(hé)12.35%。从违规类(lèi)型(xíng)看,承诺履行事(shì)项、资(zī)金占用和违规担(dān)保是深市国企违(wéi)规的主要(yào)事由。从处罚对象(xiàng)看,涉及上市公司和董监(jiān)高(gāo)的(de)处罚各16次,涉及实控人、控股股东和其他(tā)对象的处罚各12次(cì)。从违规原因看,一(yī)是部分公司(sī)对(duì)内(nèi)控规(guī)则流(liú)程执(zhí)行不到位、疏于管(guǎn)理、内外部监督(dū)机(jī)制缺位,二是并购重组中标(biāo)的公司历史遗留的违(wéi)规行为,三是部分(fèn)公司对交易所规则理解(jiě)不(bú)到位、公司治理结构与管理(lǐ)层级不完(wán)善。

    ()多重混改措施仍需完善(shàn)

    国企(qǐ)改革(gé)通(tōng)过组建“两(liǎng)类公司”、引入社会资本、国资-民企交叉持股、设(shè)置股(gǔ)权(quán)激(jī)励等方式推(tuī)进混改,在取得一(yī)定成果的同时也存在需要(yào)持续关注的(de)事(shì)项。

    一是“两类公司”市场化运(yùn)作(zuò)机制有待优化。现有“国资委(行政(zhèng)主体)-两类公司-国有(yǒu)企业(市场(chǎng)主体)”的三层国有资(zī)产管理(lǐ)体制(zhì)6存(cún)在行政权力干预国企市场化运(yùn)营的情形。例如(rú),国资管(guǎn)理部门越过国(guó)资(zī)持股平台(tái)直(zhí)接参与国有企业经营决(jué)策、人事任免(miǎn);“两类公司”行政(zhèng)化色(sè)彩浓厚(hòu)、与国资管理部(bù)门权责划分(fèn)不清,“两类公司(sī)”实质虚化。二是社会资本方股东参与度有待深(shēn)化。部分社会资本方受持股比(bǐ)例低、董事会席位有限等限(xiàn)制,无法深入参与公司(sī)经营决(jué)策,实质形成国资股东“一股独大”局面,难以形成有效制衡的治理机制。三是股权激励制度有待(dài)细(xì)化。轻资产、高科(kē)技公司(sī)对(duì)人才的依赖度极高,在设计这类公司(sī)的股权激励(lì)和(hé)员工持股(gǔ)计划时,其力度、形式与灵(líng)活度应与其他类型的企业有所差(chà)异,从而进一步(bù)激发员工活力。

    (五(wǔ))资本(běn)运作领域仍可深耕

    部(bù)分国企利用(yòng)资本市场的意识不足,资本运作积(jī)极(jí)性有待(dài)提升。截(jié)至20226月,深(shēn)市国企占比达22.44%2021年实施重组(zǔ)、再融资、股(gǔ)权(quán)激励及员工持股计划(huá)的国有(yǒu)企(qǐ)业占全部推出方(fāng)案(àn)公司的(de)比例分别为42.11%18.06%6.14%。此外,特(tè)定领域国企资产证券化率仍可(kě)提高。例如(rú),电(diàn)力、机(jī)械设备(bèi)等行业涉(shè)及国(guó)计民(mín)生(shēng)与基础设(shè)施建设,市场化运行程(chéng)度较低,集团(tuán)公司的资产证券(quàn)化率(集团(tuán)对(duì)全部上市子公司的持股资产占集(jí)团总资产的比例)整体(tǐ)偏低。截至2021年(nián)底(dǐ),电力行业的国家能(néng)源集团、大唐集团、华能集团的资产证券化(huà)率分别为(wéi)39.77%24.78%23.25%;机械设备行业的柳工集团、机械工(gōng)业集团、太(tài)原(yuán)重型机械集团分别为33.24%27.04%23.38%

    三、深化国(guó)企改革的思考与建议

    《三年(nián)行动(dòng)方案》实施期(qī)间,深(shēn)市(shì)国企借助(zhù)资本市场在国(guó)企改革中取得了突出(chū)成效。在存(cún)量市(shì)场方面(miàn),深市国企(qǐ)通(tōng)过并购重组(zǔ)提高上市公司资(zī)产质量,通过混(hún)合所有(yǒu)制改(gǎi)革引入(rù)外部股东、优化股东结构、提升国企市场化管理(lǐ)水平,通过优化(huà)激励机(jī)制进一(yī)步激发(fā)企业职工、核心技术人员的工作活(huó)力,通过完善公司治(zhì)理架构提升(shēng)企业经(jīng)营(yíng)自主权、运营效(xiào)率;在(zài)增量市场方面,优质国(guó)企通过IPO登陆资本市场、部(bù)分(fèn)深市国企通过分(fèn)拆上市实现企业估(gū)值优(yōu)化。

    同时,深市(shì)国企在本轮国企(qǐ)改革中也存在(zài)待完善之处。在规范运作方面,部分国(guó)企(qǐ)的合规(guī)运行水平仍待加强,合规运营意识需进一步提升。在公司治理方面,基于现(xiàn)有国资管理(lǐ)体制(zhì),部分国企在运营中仍存在一定程度的(de)行(háng)政化色彩。针对(duì)这(zhè)些问题,本文提(tí)出进(jìn)一步优化国企改革(gé)措施的(de)以(yǐ)下建议。

    ()加强(qiáng)内外监督(dū),完善管理质效

    一(yī)是加强督促“关键少数”履(lǚ)职尽责。结合(hé)国(guó)资(zī)委监督规则,在企业(yè)功(gōng)能(néng)定(dìng)位、发展目标、重大(dà)人员与资(zī)产处置等方面,加强对上市公司国资控股(gǔ)股(gǔ)东、董监(jiān)高审慎行权、履行职责的监督。发挥国资国企内部监督(dū)机制,在并购(gòu)重组和混改中,防范占用资金、输送利益、高(gāo)溢价出售(shòu)资产、逃(táo)避履行业绩承诺等严(yán)重损害上市公司利益的行为。进一步厘清国有资产管理机(jī)构、国资控股股(gǔ)东与(yǔ)上市国企之间的关系,减少行政指令对(duì)上市国(guó)企日(rì)常生产经营的干预。

    二是深入推进国企(qǐ)“压减”行动。部分集团型(xíng)上市(shì)国企管理层级较多、分子公司较分散,在管理效率、内控有效性方(fāng)面存在优化空间,可(kě)以通过深化推(tuī)进“压减”行动、优化管理(lǐ)层级、缩(suō)减决策链条,强(qiáng)化上(shàng)市公(gōng)司对下属公司的规范化管理。

    三是(shì)提升上市国企对资本市场(chǎng)典型违规行为的关注度。通过加强上市公司管理层、关键职(zhí)能部门对资金占用、违(wéi)规担保、业绩承诺违(wéi)规等资本市场高发违规行(háng)为(wéi)的(de)关(guān)注度,提升企业整体规范运作水平。

    ()优化(huà)治理结构,激发各方活力(lì)

    一是完善(shàn)保障“两类(lèi)公司(sī)”履职尽责(zé)的机制。针对“两(liǎng)类公司(sī)”被虚(xū)化的(de)情形,一方面,在《公(gōng)司法(修订草案)》的基础上,明确(què)国资委(wěi)与两(liǎng)类(lèi)公司的(de)关系,研究履行出资人职责主体的新形式(shì),通过(guò)《国有资产法》明确“两类(lèi)公司”的职权与运行机制(zhì);另(lìng)一方面,研(yán)究激发“两类公司”在上市国企层面(miàn)积极履职的规则,从(cóng)董事会构成等公司治理结(jié)构、投资国(guó)企的(de)资本经营效率与企业(yè)业(yè)绩、产业结(jié)构升级成效等方面制定考(kǎo)核指标。在此(cǐ)基础上,进一(yī)步研究运用双层股权结构、优先股(gǔ)、超(chāo)级表决权等机制保障国(guó)资股东权利和(hé)国(guó)有企业基本属性的稳定。

    二是提升外部董(dǒng)监事(shì)参与度。利用重组和混改提(tí)升上市国(guó)企董事会(huì)、监事会中(zhōng)外部董(dǒng)事、监事的比例,形成非国有股(gǔ)东(dōng)参(cān)与公司决(jué)策、监督管理层的机(jī)制。这(zhè)不仅能让非国有股(gǔ)东在生产经营层面发(fā)挥(huī)更重(chóng)要的作用,还能通过“外部”力量的制衡(héng),提高(gāo)监事会、独立(lì)董事的独立性(xìng)。

    三是扩宽特(tè)定类型企业股权激励的对象范(fàn)围。“科改示范(fàn)企业”及混改后(hòu)经营、治理明显改善(shàn)的(de)公司,可作出针对(duì)性的股权激励安(ān)排,扩宽激励对象范围。

    ()强化(huà)市场培育,深化国企改革

    一是进一步提升服务国企改革的能力。交易所、地方金融局、国资委形(xíng)成合(hé)力,密切(qiē)跟踪国有集(jí)团公司资本运作规(guī)划及旗下优质未(wèi)上市资产情况(kuàng),针(zhēn)对性地开展国企改制(zhì)上(shàng)市(shì)和(hé)再融(róng)资审核典型问题(tí)的相关(guān)研究,提(tí)高国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)证券化率(lǜ)。

    二是深(shēn)入(rù)推进深市国企专业化整(zhěng)合。探(tàn)索支(zhī)持企业通过资产重组、股权置换等方式加大(dà)专业化整合(hé)力度的路(lù)径,一方面(miàn)督(dū)促(cù)企业(yè)聚焦主业、提升(shēng)核心竞争力,另一(yī)方面解(jiě)决同业竞争问(wèn)题、规范(fàn)关联交易(yì)。

    三是加强对国企重组业务的引(yǐn)导与关注。为(wéi)防止盲目投(tóu)资、无(wú)序扩张,坚(jiān)守(shǒu)防范国有资产流失的(de)底线,可通过培训交流等(děng)方式(shì)督(dū)促上市国企审慎筛选、调研并购(gòu)标的(de),切实发挥事前尽职调查作用(yòng),提高并购质效。

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