摘要：作为国内私募（mù）股权投资界的（de）明星基金，中信产业基金在募投管退各个环节（jiē）的专（zhuān）业化管理运作（zuò）对同业具有良好（hǎo）的借鉴意义。文章旨在通过总结分析中信产（chǎn）业基金的成功经验，为私募股权（quán）投资基金的管（guǎn）理运作提（tí）供有益的（de）参考。

 

关（guān）键词（cí）：私募（mù）股权投资基金；中（zhōng）信产（chǎn）业基金（jīn）；投资运作

 

    近年来，随着退出渠道的逐步通（tōng）畅，我国私募股权投（tóu）资（zī）市场规（guī）模（mó）不断扩大，投（tóu）资机构不断增加（jiā）。2017 年（nián）中国私募股权募资规模已超过美（měi）国市场，成为（wéi）全球最大的私募股权（quán）投（tóu）资（zī）市（shì）场。尽管 2018 年（nián） 4 月正式落地执（zhí）行的资（zī）管新规对私募股权（quán）基金的合格投资者标准、产品（pǐn）设（shè）计、交易结构（gòu）、退出（chū）安排等产生（shēng）了较大的（de）影响，但长期来看仍然利好（hǎo）私募（mù）股权（quán）投（tóu）资基金。业界更是（shì）普遍认为，相关（guān）产业（yè）基金或将迎来较好的（de）发展机会。

    一、 私（sī）募股权投资基金及（jí）其发展（zhǎn）情况

    私募股（gǔ）权投（tóu）资（zī）基金（Private Equity，简称“PE”）是（shì）指通过非公开募集的形式，对未（wèi）上市的公司和企业进行权益性（xìng） 投资，并采取一些（xiē）方式出售（shòu）股权获取盈（yíng）利的投融（róng）资活动。

    私（sī）募（mù）股（gǔ）权投资基金最（zuì）早起源于美国。20世纪（jì）40年（nián）代（dài）， 美国中（zhōng）小型企业融（róng）资（zī）难（nán）度很大，为了给中（zhōng）小型企业，尤（yóu）其是科（kē）技企（qǐ）业的发（fā）展提供资金支持，美（měi）国研（yán）究与发展公司设立了私募股权投资基金（jīn），因此，最初的私（sī）募（mù）股权投资（zī）基金带有（yǒu） 风险投资的性（xìng）质。80年（nián）代起（qǐ），西方（fāng）资本（běn）市场兴起了一波并购浪潮，并购基金成为了私（sī）募（mù）股（gǔ）权（quán）投资基金的（de）一（yī）种重要形（xíng）式。此外，随着（zhe）资本市场的不断发展（zhǎn），逐步发展出夹层投资基金、基金（jīn）中的基金等形式。广义的私募股权投（tóu）资基金包括 对处于各个发展（zhǎn）阶段（种子期、初创期、发（fā）展期、拓展期、成 熟期、Pre-IPO）的（de）企业所进行的投资。从（cóng）定义上来讲（jiǎng），创业投资、并（bìng）购（gòu）基金、夹（jiá）层投资基金、基金中的基金（jīn）等都是对（duì）非上市公司的投资基金（jīn），因此，它（tā）们都属于广义的私（sī）募股（gǔ）权投资基金。而狭义的（de）私募（mù）股权投资基金（jīn）专（zhuān）指投资（zī）于（yú）成熟企业的基金。本文所讨论的（de）是（shì）广义（yì）的（de）私募（mù）股（gǔ）权投资基金。

    我国（guó）《产业（yè）投资基（jī）金管理暂行办法》中明确规定，产业投资基金指（zhǐ）的是“一种对（duì）未（wèi）上市企业 进（jìn）行股权投资（zī）和提（tí）供经营管理服务的利益（yì）共享、风险共担的集合投（tóu）资制度，即通过向多数（shù）投资者发行基金份额设立基金公司， 由基金公司（sī）自任基金（jīn）管理人或另行委托基金管理人管理（lǐ）基金资产，委托基金托（tuō）管人（rén）托管基金资产，从事创业投资、 企业重组投（tóu）资和基础设施投资等实业投资”。从这个定（dìng）义来看，我国的（de）产业投资基金的本质就是广义的私募（mù）股权投资基金。

    

    与国（guó）际发（fā）展相似，我国（guó）私募股权投资也是从风险投资发展而来（lái）的。1985 年，中国新技术创业投（tóu）资公司（sī）成（chéng）立，成为 我（wǒ）国最早的风险投资机构。随后，在相（xiàng）关（guān）政策的推（tuī）动下，国内风险（xiǎn）投资市（shì）场经（jīng）历（lì）了（le）一段快速的发展。2000 年（nián），受美国科（kē）技网（wǎng）络股危机影（yǐng）响（xiǎng），行业发展陷入低潮。后（hòu）来（lái），随着中小企业（yè）板、创业（yè）板、新三（sān）板（bǎn）的相继启（qǐ）动，我国私募股权投资市场（chǎng）迎来了（le）良好的发展环境。2014 年，《私募投资基金（jīn）监督管理暂（zàn）行办法》正（zhèng）式发布实施，私募股权投（tóu）资进入（rù）规（guī）范化发展（zhǎn） 阶（jiē）段。

    据（jù）清科数据显示（shì），截至 2018 年 12 月，中国私募股权投资市场拥（yōng）有近（jìn）5万（wàn）家（jiā）投资机构（gòu）， 累计设立超（chāo）过10万支基 金，累计投资超过15万次。在众多私募股权投资机构中，中信产（chǎn）业基（jī）金以募资神速、项目又好又多著称（chēng），成立（lì）近（jìn）十年管（guǎn）理资产（chǎn）规（guī）模已（yǐ）达千（qiān）亿（yì）元人民币，投资超过百起，30 多（duō）家被投企（qǐ）业（yè）成功（gōng）上市（shì）。其成功的投资（zī）运作之道（dào）获得了（le）国（guó）内外市场的广泛认（rèn）可，值得我们深入研究和学（xué）习。

    二、 中信产业基（jī）金（jīn）构成情况

    2008年6月，经（jīng）国（guó）家（jiā）发展和改革委（wěi）员会批准，中信产业投资基金管（guǎn）理有限公司（简称“中信产业基金”）正式成立（lì）。中信产业基金是（shì）中国中信集（jí）团（tuán）公司（sī）旗下专门（mén）从事 PE 基金（jīn） 管理业务的子公（gōng）司。其最（zuì）初注册资本人民币 1 亿元（yuán），2010 年 12 月 14 日，注（zhù）册资本由1亿（yì）元增加至18亿元，中信证券的持股比例由 71%下（xià）降至 35%的（de）股权（quán），但（dàn）仍然是控股股东。其它股（gǔ）东还包括四（sì）川中科 成（chéng）投资、中国（guó）泛海控股（gǔ）集团、鄂尔多斯伊（yī）泰（tài）投资控股、中国高新投资集团（tuán）、北京国俊投资、北京华联投资（zī）和内蒙古伊利实业集团，分别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基（jī）金（jīn）的（de）38个出资人（LP）既有全国社（shè）保基金、邮储银行、中国建投、国开（kāi）金融等身家显赫的国有企业，也有联（lián）想控（kòng）股（gǔ）、远东控（kòng）股、雅戈尔集（jí）团、新（xīn）华都实（shí）业（yè）等（děng）知名民营企业（yè）。自（zì）2009年以来，连（lián）续 8 年（2018 年榜单尚未揭晓）入选清科集团发布的中（zhōng）国（guó）私（sī）募股权投资机构**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取（qǔ）得了行业瞩目（mù）的成绩。

    据清科数据显（xiǎn）示，中信产业基金旗下共（gòng）有（yǒu）14支基（jī）金， 其中有（yǒu）11支基金已募完（wán）或已完成首期（qī）募集（jí）。其中（zhōng）绵阳科（kē）技（jì）城产业投资基金（90亿元）、中（zhōng）信产（chǎn）业 美元基金（9.9亿美元）、中信夹层基金（51.1亿（yì）元）、北（běi）京（jīng）中信投资中心（简称中 信股权投资基金三（sān）期，118.96 亿元）和深圳池杉常青（qīng）股（gǔ）权投资中心（7.65 亿元（yuán））已完成募集。中信产业基金美元（yuán）二期（首期7亿美元）、 上海磐信融（róng）震（zhèn）股权投资管理中心 （首期 3 亿 元）、珠海镕（róng）聿投资管理（lǐ）中心（首期 1.01 亿元（yuán））、北京（jīng）信升（shēng）创卓投资管理中心（首期8.61亿元）、中信（上海（hǎi））股权投资（zī）中心和中信（绵阳）投资中心已完（wán）成（chéng）首期募集。这些基金在募集过（guò）程 中得到了海内外（wài）200多家知名投资（zī）机（jī）构的鼎力支持。此外，中国STEM教育产业投资基金、长山兴（青岛）商业资产投资中心和（hé）上海镕尚投资管理中心3支基金正（zhèng）在（zài）募（mù）集。

    三（sān）、 中信产业基金投资情况（kuàng）

    截至（zhì）2018年12月，中信产业（yè）基金已累计投资超过100家企业，其中（zhōng）30多家（jiā）被投企业成功上市，管理资（zī）产规模已（yǐ）达（dá）千亿元人民币（bì），并形成了“控股型投资为主，少（shǎo）数股权（quán）投资为辅”的（de）投资策略。其中，前者（zhě）主要聚集在工业环保（bǎo）、医疗服（fú）务、旅（lǚ）游休闲商业服务（wù）等核心行业（yè），而后（hòu）者主要投向科技互联网、生物科技等新兴行业。中信产（chǎn）业基金致力于与被（bèi）投企业建立长期合（hé）作伙伴关系，助力被投企业的（de）可持续发展，并（bìng）推动被投企业所处行业（yè）及社会的整体发展（zhǎn）。

    从清科私募通的数据可以看出，中信产（chǎn）业（yè）基（jī）金（jīn）投资的对（duì）象主要集（jí）中在（zài）生物技术/医疗健康、互联网、金融和清洁技术行（háng）业。在生物科技和（hé）医疗健（jiàn）康（kāng）领域出手30次，总投资额达12.74亿（yì）美元（yuán），代表（biǎo）性项（xiàng）目包括新里程医院（yuàn）、美丽田园、三生制（zhì）药、九芝（zhī）堂、友搏药业（yè）、嘉林药业、基石药业、蓝（lán）帆（fān）医疗等；在（zài）互联（lián）网行（háng）业投资17次，总投（tóu）资（zī）额7.86亿美元，代表性（xìng）项目（mù）有滴滴、赶（gǎn）集网、饿了么等；金融（róng）业得到了29次投资（zī），总额12.29亿美元的投（tóu）资，这些资本分别投向了万得信息、银联（lián）商务、大连信仰、成都（dōu）中小担保等公司；以清洁技术作为环保领（lǐng）域的重点行业（yè）也得到了15次投资，总额5.32亿美元，主要的投（tóu）资对象（xiàng）包括中国水环境、康恒（héng）环境（jìng）、高能时（shí）代（dài）等。此（cǐ）外，中信（xìn）产业基金在旅游、消费等领域也进行了产业布局，典型的项目有中景（jǐng）信、快乐购、会稽山、圣迪（dí）乐村等。在这些行业里（lǐ），由于科（kē）技互联网、生物科技（jì）等行业属于充分竞争的领域，对人和（hé）团队（duì）的依赖性较大（dà），因此（cǐ），中信产业基金选择参股型（xíng）投资，控股型投资主要投向（xiàng）工（gōng）业（yè）环（huán）保（bǎo）、医疗（liáo）服务、旅游休闲商业服务（wù）等领域（yù）。

    从投资项目所处（chù）的阶段来看，中信产（chǎn）业基金主要偏向于投（tóu）资（zī）成熟期（qī）和扩张期的企业（yè）。其（qí）中83次投资扩张期企业，共投资52.99亿美（měi）元（yuán），66次投资成（chéng）熟（shú）期企业，共投资34.83亿美元。由于种子期和初创期的投资（zī）金额较小，因此分（fèn）别获得了769万美元和3.43亿美元的投资。

    四（sì）、中信（xìn）产业基（jī）金退出（chū）和（hé）回报情况

    截至2018年12月，在中信（xìn）产（chǎn）业基金（jīn）投资的100多家企业中（zhōng），已经有51项投资通（tōng）过IPO、股权转让、并购或者回购（gòu）的方（fāng）式完成了退出，累计（jì）回报总（zǒng）金额达到34.9亿美元。在公开（kāi）的IPO项目中，比（bǐ）较具有代表性的包（bāo）括三生制药、贝因美（měi）、快（kuài）乐购、盛运环保等，上（shàng）市后账面回报倍（bèi）数分（fèn）别达到6.59倍、5.92倍、4.79倍（bèi）和4.36倍。

    在诸多项目获得退出的同时，中（zhōng）信产业基金也创造了高（gāo）额的营收，得到（dào）了丰厚的利润（rùn）。据（jù）中信（xìn）证券2018年半年度报告显示，截至2018年6月（yuè），中信产业基金总资产人民币677696万元，净资产人民币518370万元；2018年上半年实现营业收入人民币187257万元（yuán），利（lì）润总额人民币76129万元，净利润人民币59922万元。

    除（chú）了短期的财（cái）务回报，中信产业（yè）基金（jīn）也非（fēi）常重视长期（qī）价值的创造。中信产业基（jī）金（jīn）不（bú）仅（jǐn）为（wéi）企业提供资本，更（gèng）在战略布局、团队建设、运营管理等方面为企业提（tí）供增（zēng）值服务（wù）。例（lì）如，中信产业基金帮助其（qí）控股企业美丽田园（yuán）进行了战略（luè）转型，使（shǐ）其从传统生活美容转型（xíng）为生活美容和医疗美容并（bìng）重的企业，帮助（zhù）其（qí）进行了17起并购，进（jìn）行了（le）供应（yīng）链（liàn）整合，提升了品牌宣（xuān）传。中信产业基金控股（gǔ）美丽田（tián）园的四年（nián）使其净利润增长了4倍，在帮（bāng）助企（qǐ）业（yè）提高利润（rùn）的同时（shí），更（gèng）协助（zhù）企业不断创造价值，实现了企（qǐ）业和投资者的共赢。

    五、中信产业（yè）基金（jīn）的（de）成功经（jīng）验（yàn）

    中信（xìn）产业基金是国内（nèi）少数以控股型投（tóu）资见长的投资机（jī）构。其（qí）重要的（de）原因是由于控股（gǔ）型投（tóu）资的标的难选（xuǎn），投后管理难（nán）做。即使面对这样的局面，中信（xìn）产业基金仍（réng）然（rán）能够将控股型投资（zī）做大做强，究其原因，本文将中信产业（yè）基金成功经验总结为以（yǐ）下四个（gè）方面。

    一（yī）是强大（dà）的投（tóu）资方背景。首先，背靠中信（xìn）集团的中信产业基金拥（yōng）有良好的信用背景，可以（yǐ）较容易地让出资人和融资企业打消最初疑惑，使其在资金募集和获（huò）得（dé）项目（mù）方面（miàn）占（zhàn）据（jù）了优势。中信（xìn）产业基（jī）金一经成立（lì），就得到了包（bāo）括全国社保基金、邮储银行、中国建投（tóu）、国开金融（róng）等优质LP的鼎力支持。并成功地（dì）获得了（le）三生制药、华电重工、鲁华泓锦、滴滴等多项优质标的。其次，中（zhōng）信集团（tuán）在金融（róng）、资（zī）源能源（yuán）、制造、房地产等领域深耕（gēng）多年，积累了雄厚（hòu）的资源（yuán）禀赋和行业经验，无论对参股型还是控股型投资（zī）都有较（jiào）好的（de）基础和支持。

    二是（shì）深入的行业研究。中信产业（yè）基金非常重视行业研究（jiū），其投资团（tuán）队涵盖工业能源、金融、医疗、科技、消费（fèi）零（líng）售、商业服务等诸多行业，并保持长期（qī）跟踪和深度（dù）研究。对于（yú）金融（róng）、消费零（líng）售、IT等充分竞争（zhēng）的行业，由于其对（duì）团队的依赖（lài）性（xìng）较大，中信（xìn）产业基金会选择（zé）参股（gǔ）型投资。对于（yú）工业（yè）环保、医疗服务、旅游休闲等重资产行业则进行控（kòng）股型投资。而在具体寻（xún）找项目（mù）方面，中信产业基金建立了一套标准的流程：行（háng）业研究——初（chū）步（bù）尽职调查—投委会（huì）—详细业务尽职调查—法律和财务尽职调查（chá）—出（chū）具管理建（jiàn）议（yì）书（shū）。这一过程不（bú）仅为其自身提供了强大的决策（cè）支（zhī）持，更向目标企业展示了其高超的业务水平，为成功获取项目打下了良好（hǎo）的基础（chǔ）。

    三是专（zhuān）业的投后管理。参股型投资（zī）多为财务投资，企业（yè）后续（xù）发展（zhǎn）主要依靠创始人（rén）团队的（de）管理（lǐ），投（tóu）资机构只是适度地提供一些（xiē）资源和帮（bāng）助（zhù）。而控股型投资则需要投资机构深（shēn）度参与企业（yè）的经营和管（guǎn）理。中（zhōng）信产（chǎn）业基金在签订（dìng）投资合同成（chéng）为（wéi）股（gǔ）东之后（hòu），投后管理团队会介入企业，与其一起制（zhì）定“投后管理计划”。中信产（chǎn）业基金的（de）相关团队会（huì）定（dìng）期与管理团队沟通并参加（jiā）董（dǒng）事会议，不仅为企业提供资本，更（gèng）在战略、人才团队运营管理（lǐ）优化等（děng）方（fāng）面为企业（yè）提供帮（bāng）助。

    四是良好的增（zēng）值（zhí）服务（wù）。首先，中信（xìn）产（chǎn）业基金有（yǒu）一支专（zhuān）业的增值（zhí）服务（wù）团队，团队的成员（yuán）都是资深（shēn）的（de）咨询服务顾问，可以提（tí）供专业的咨询服务；其次，中信产（chǎn）业基金的LP资源、被投企业形成的网络都是其（qí）积累的（de）重要资源（yuán）；第（dì）三，中信（xìn）产业基（jī）金会不（bú）定期邀请诸多经济学家、业内专家等做专题讨论，通过（guò）召开（kāi）各类的主（zhǔ）题峰会（huì）为被（bèi）投企业搭建（jiàn）网络资（zī）源，提（tí）供增值服务。

    六、启示

    中信产业基金在私募股（gǔ）权投资领域积累的宝贵经验（yàn）值得同业学习借鉴。总结下来（lái），本（běn）文给出以下几个方面的建议。

首先，建议私募（mù）股权投（tóu）资（zī）基金加大行业研判和能力建设（shè），在适当行（háng）业领域增（zēng）加控股型投资。从国际市（shì）场上来看，控股型交易（yì）是（shì）整个（gè）PE市场的主流。海外成熟（shú）市（shì）场，控股型投资的规模是成长型投（tóu）资的2倍~3倍。在中国，近年来越来越（yuè）多的创业者开始考虑公司股权转（zhuǎn）让。国企混合所有制改革下，一部分竞争性（xìng）领域的国企也（yě）可能会（huì）让渡股权。因此，未来控股型交易也将成为中国（guó）PE市场的一个（gè）趋（qū）势。私募股权基金应该加（jiā）快行业研究，提升（shēng）团队企业管理能力，逐步增（zēng）加控股型投资布（bù）局。

其次，建议私募（mù）股权投资公（gōng）司尝试（shì）在一些战略新兴（xìng）行业和战略支撑产业领域建立产业基金，争取引入具有强大的机构背景（jǐng）或良好信用信誉的LP，一方（fāng）面缓解资金压力，一方面为基金增信。通过引入外（wài）部（bù）LP，不断提升机构背景和网络资源。

最后，加强投后（hòu）管理建设，提升增值服（fú）务水（shuǐ）平。私募股权投（tóu）资（zī）公司（sī）应注重（chóng）投后管理团队的专业化建设，在帮助企业成长、提高营（yíng）收利（lì）润的同时，实现对（duì）投资者和机构本身（shēn）的价值创造。在投后管理的过（guò）程中，建（jiàn）设增值服务团队，通过召（zhào）开各（gè）类的主题研讨会等多种（zhǒng）形式为被（bèi）投企业搭建网络资源，提供增（zēng）值服（fú）务（wù），助力企（qǐ）业发（fā）展，从而获得长期（qī）回报。